Q3 内销承压、外销向好，看好Q4 大促释放需求，维持“买入”评级不变2023Q1-3 实现营业收入105.3 亿元(+4.0%)，归母净利润6 亿元(-46.2%)，扣非归母净利润5.2 亿元(-52.9%)，单Q3 看，公司实现营业收入33.9 亿元(+2.6%)，归母净利润0.2 亿元(-92.0%)，扣非归母净利润0.2 亿元(-93.9%)。主系市场竞争加剧，高利润率的洗地机降价，线下及抖音等新渠道处于拓展投入期，叠加商用、割草机等新品类亏损导致。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为8.5/12.3/15.4 亿元（2023-2025 年原值为15.0/17.5/20.1 亿元），对应EPS 分别为1.48/2.13/2.67 元，当前股价对应PE 为31.2/21.6/17.3 倍，考虑到扫地机渗透率尚处于低位，割草机、商用清洁等新业务持续拓展，维持“买入”评级不变。

    扫地机行业跌幅持续收窄，洗地机行业价格竞争加剧（1）扫地机：根据奥维数据，2023Q3 扫地机器人行业线上渠道销量/销额同比分别-3.1%/-0.3%，全年同比分别-5.5%/-3.8%，行业需求在宏观经济承压下仍较弱。科沃斯品牌扫地机线上销额市占率达32.5%。2023 年8 月，公司发布高端产品地宝X2，超广角半固态激光雷达藏于轻薄方形机身中，同时升级了AI 动态避障技术，高端化持续收获成效，持续丰富产品矩阵。（2）洗地机：根据奥维数据，2023Q3 洗地机行业线上渠道销额/均价同比分别+2.1%/-18.5%，2023M9 同比分别-1.1%/-18.6%，价格战竞争加剧，行业价格下行，销量释放弹性不足导致销额端承压。2023Q3 添可品牌洗地机线上销额市占率达42.8%，我们认为公司通过持续发力线下、抖音等新兴渠道，有望带动行业端销量释放、渗透率进一步提升。

    Q3 盈利能力有所承压，看好行业销量反转净利率恢复稳定2023Q3 毛利率45.9%(-1.2pct)，期间费用率44.7%(+6.2pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.0%/4.1%/6.3%/1.2%，同比分别+2.9/-0.7/+0.6/+3.3pct，销售费率增加较多主系竞争加剧以及公司发力抖音、线下等多元化渠道，综合影响下净利率为0.6%(-6.9pct)，扫地机行业销量反转驱动下看好净利率恢复稳定。

    风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。