事件：公司公告2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收105.32 亿元，同比增长4.02%，实现归母净利润6.04 亿元，同比下降46.21%。单三季度公司实现营收33.87 亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润0.20 亿元，同比下降92.00%。

    　　核心观点

    　　三季度外销延续增长，内销表现相对较弱。三季度公司实现营收33.87 亿元，同比增长2.58%，营收增速环比有所走低。拆分地区来看：①我们预计内销增速有所承压，受终端消费疲软等因素影响，国内清洁电器市场表现相对平淡，根据奥维云网的统计数据，2023 年三季度中国清洁电器全渠道销售额同比增长4%，增速环比走低。同时在行业竞争加剧的情况下，科沃斯、添可市场份额均有降低，我们预计三季度科沃斯、添可内销收入同比均有双位数下降。②预计外销延续亮眼增长，伴随海外渠道的持续开拓与新品的陆续上市，科沃斯、添可品牌海外业务均保持良好增长势头，其中添可芙万S3 已位居美亚杆式吸尘器Best Seller 排行榜第三位，科沃斯品牌亦有两款扫地机产品进入日亚扫地机Best Seller 前二十。

    　　三季度业绩承压，盈利水平同比下降。三季度公司实现毛利率45.92%，同比下降1.2pct。同期公司期间费用率为44.67%，同比提升6.2pct，其中销售费用率、财务费用率同比分别提升2.9pct、3.3pct，销售费用率提升主要系清洁电器行业竞争加剧导致营销投入产出回报下降且部分品类仍处于拓展阶段，前期投入相对多，财务费用率提升推测主要系汇兑收益与利息收入同比减少。三季度公司实现归母净利率0.58%，同比下降6.8pct。

    　　全球布局持续深化，产品矩阵日益完善，期待公司业绩改善。公司持续推进国际化战略，以全球竞争力突出的产品为抓手，灵活调整海外经营策略、优化海外渠道布局、扩大覆盖市场范围，进一步深化全球市场布局。同时公司聚焦产品研发、保持着相对稳健的新品上市节奏，割草机器人等新兴品类茁壮成长，产品矩阵日益完善。伴随公司渠道力、产品力持续提升，公司业绩有望逐步重回正常增长轨道。

    　　根据三季报情况，下调科沃斯、添可业务收入增速，同时调整毛利率与销售费用率假设，我们预测2023-2025 年公司归母净利润为8.70/12.84/15.94 亿元（此前预测2023-2025 年为19.14/22.27/26.34 亿元），给予DCF 目标估值52.49 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　研发创新力度不及预期；行业竞争加剧的风险。