事件：公司发布2023 年三季报：23Q1-Q3 实现营业收入105 亿元，YoY+4%；归母净利润6.0 亿元，YoY-46%；扣非归母净利润5.2 亿元，YoY-53%。其23Q3 公司实现营业收入34 亿元，YoY+3%；归母净利润0.2 亿元，YoY-92%；扣非归母净利润0.16 亿元，YoY-94%。

    　　点评：

    　　品类竞争加剧，线下基本盘扎实。Q3 收入同比+3%，外销估计维持较高增速，内销整体略有承压，其中线下表现优于线上渠道。分渠道看：1）线上渠道：扫地机品牌“价平量减”、洗地机品牌“以价换量”。根据奥维云网，23Q1-Q3 科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比-10%/-11%（均价同比+1%），其中23Q3 科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比-20%/-23%（均价同比+4%）；23Q1-Q3 添可洗地机线上零售额、零售量同比-5%/+7%（均价同比-12%），其中23Q3 添可洗地机线上零售额、零售量同比-11%/-2%（均价同比-9%），线上双品牌Q3 销额增长进一步承压主要系可选消费偏弱+行业竞争加剧；2）线下渠道：23Q1-Q3 科沃斯销售额、销售量分别同比+22%/+25%，其中23Q3 科沃斯销售额、销售量分别同比+22%/+23%；23Q1-Q3 添可销售额、销售量分别同比+14%/+23%，其中23Q3 添可销售额、销售量分别同比+2%/+10%，线下双品牌稳健增长，得益于公司线下渠道的长期投入+线下竞争格局更优。

    　　销售费用率向上，净利率暂时承压。23Q1-Q3/Q3 公司毛利率分别为48.0%/45.9%（同比-1.8/-1.2pct），第三季度毛利率下滑主要系洗地机产品均价下滑。23Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为33.0%/4.1%/6.3%/1.2% （ 同比+2.9/-0.7/+0.6/+3.3pct），营销费用大幅提升主因可选消费偏弱下转化率较弱+抖音等新兴渠道投放加大，23Q3 归母净利率0.6%（同比-6.8pct），净利率承压主因行业竞争加剧+费用刚性+新增业务的前期投入大。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司短期经营面临竞品推新干扰，行业竞争亦有加剧趋势，下调公司23-25 年归母净利润分别为11.0/14.8/17.2 亿元（较前次盈利预测分别下调28%/18%/19%），当前股价对应PE 估值22/17/14 倍。公司双品牌龙头地位稳固，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，考虑到23年利润率中枢处于近三年历史低位，我们给予公司目标价52.00 元（对应24 年20倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险。