1-3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布前三季度业绩：前三季度营收105.32 亿元（同比+4.0%），归属母公司净利润6.04 亿元（同比-46.2%）。环比来看，单三季度营收33.87 亿元，环比-13.3%，归母净利润0.20 亿元，环比-92.2%。我们点评如下：

    　　洗地机量涨价跌拉低利润率。3Q23/1-3Q23 公司毛利率为45.9%/48.0%，同比-1.2/-1.8ppt，净利率0.6%/5.7%，同比-6.8/-5.4ppt。根据公司公告，3Q 扫地机器人销量同比下降10%，出货均价同比提升16%，洗地机销量同比增长20%，出货均价同比下降20%。

    　　费用端投入产出回报下降。2023 年以来，公司销售端加大抖音等新渠道建设及营销活动力度，研发端加大新产品技术研发投入，3Q23/1-3Q23 公司销售费用率33.0%/32.4%，处于历史高位，同比+2.9/+4.3ppt，3Q23/1-3Q23 研发费用率6.3%/5.7%，同比+0.6/+0.4ppt。然而考虑到消费需求较为疲软，且新产品拓展前期投入产出回报较低，整体费用的投入产出效率有所下降，费用端短期承压。

    　　海外销量增长强于国内，毛利表现更优。海外市场3Q 收入同比增长约40%，毛利率较国内高10%。根据公司公告，1）科沃斯：国内市场中，科沃斯3Q 线上销量同比-30%，线下销量同比+30%；海外市场中，科沃斯3Q 线上销量同比+50%，线下销量同比+25%。2）添可：国内市场中，添可3Q 线上销量同比持平，线下销量有所下滑；海外市场中，添可3Q 线上销量同比+40%，线下销量同比+70%。

    　　发展趋势

    　　海外业务进展良好，回购股份彰显信心。根据公司公告，公司将继续推动核心产品在海外市场的销售，新品地宝X2 OMNI 等产品有望在四季度持续发力。此外，公司于9 月公布股份回购方案，拟使用自有资金回购公司股份，回购资金不低于1.0 亿元且不超过1.5 亿元。未来，公司将在新品类拓展过程中继续加大投入，不断拓宽海外市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　由于高费用投入导致公司利润端承压，我们下调2023/2024 年营业收入-3.9/-4.0%至162.5/190.2 亿元，下调归母净利润-37.8/-37.1%至9.5/11.5 亿元。当前股价对应2023/2024 年26/22x P/E。维持跑赢行业评级，由于3Q23 归母净利润仍同比下降，我们下调目标价35.0%至50.73 元，对应2023/2024 年31/25x P/E，较当前股价有18%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧超预期；原材料及海运费涨价超预期；新品拓展不及预期。