公司23Q1~3 实现收入105.3 亿元（同比+4.0%），归母净利润6.0 亿元（同比-46.2%），扣非归母净利润5.2 亿元（同比-52.9%）。业绩低于预期，主要原因是受宏观和竞争等因素影响，国内市场投入产出回报下降，以及部分新品类拓展前期投入。结合三季报数据，我们下调公司2023/24/25 年归母净利润预测至8.1 亿/14.3 亿/21.1 亿元（原预测为15.1 亿/20.3 亿/25.8 亿元），当前股价对应PE 为30/18/12 倍。我们依然看好行业长期前景、公司在行业中的龙头地位以及公司新品类的发展潜力。维持“买入”评级。

    　　收入增速：海外业务是今年亮点。（1）分品牌：23Q3，科沃斯品牌收入16.9亿元（同比+5.2%）；添可品牌收入15.5 亿元（同比-1.9%）。（2）分量价：

    　　23Q3，科沃斯品牌，量同比-9.1%，价同比+15.8%；添可品牌，量同比+21%，价同比-18.9%。（3）分区域：23Q3，科沃斯品牌，国内同比-14%，海外同比+47%；添可品牌，国内同比-35%，海外同比+53%。海外收入表现显著优于国内收入，23Q3 公司海外收入占比达到50%。添可品牌国内收入下降，主要原因是洗地机行业23Q2 以来竞争加剧，以及公司整顿部分线下经销商带来的短期影响。

    　　盈利能力：毛利率下降、销售费用率上升及新品类前期投入，是盈利能力下降的主要因素。（1）毛利率：23Q3 公司毛利率为45.9%，同比-1.3pcts。23Q3，分品牌看，科沃斯品牌和添可品牌的毛利率分别为41%/54%，同比基本持平。

    　　（2）费用率：23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为33.0%/4.1%/6.3%/1.2%，同比+2.9/-0.7/+0.6/+3.4pcts。销售费用率的提升主要是添可品牌的影响。今年以来受宏观和竞争等因素影响，国内市场销售费用的投入产出回报下降。23Q2以来，洗地机行业竞争加剧，公司通过降价和加强销售费用投入的方式积极应对。（3）净利率：23Q3 公司归母净利率为0.6%，同比-6.8pcts。除毛利率下降和销售费用率提升的影响外，今年以来，公司对商用清洁机器人、割草机器人、智能料理机等新品类做前期投入，据公司第三季度业绩说明会，该部分对公司23Q3 净利润的影响约1 亿元。

    　　长期战略布局试图打破行业内卷，前期投入影响短期业绩表现。过去三年，国内扫地机器人行业销量未见增长，行业竞争激烈。公司今年尝试通过三方面产品布局来寻求破局：（1）研发新一代方形扫地机器人平台，通过更好的底层设计来实现扫地机器人性能的质的提升；（2）通过第二品牌推出性价比产品，提升产品渗透率；（3）跳出地面清洁电器赛道，布局割草机器人、商用清洁机器人、智能料理机等新品，培育新的增长点。但今年以来国内地面清洁电器市场仍然疲软，导致公司相关产品布局尚未获得市场的积极反馈。同时，新产品的前期投入也影响了今年以来的业绩。从中长期看，全球市场的扫地机器人和洗地机渗透率仍有很大的提升空间，公司依然保持扫地机器人和洗地机的龙头位置，且已布局多个潜力新品。我们看好公司在行业景气度恢复后的业绩弹性。

    　　风险因素：（1）国内和海外消费市场疲软导致公司收入和利润增速低于预期的风险。（2）行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。（3）公司新产品的市场反馈低于预期的风险。

    　　投资建议：下半年以来，公司面临国内消费需求疲软、销售费用投入产出比下降的影响，导致23Q3 的收入增长和净利润率都低于预期，结合三季报数据，我们下调公司2023/24/25 年归母净利润预测至8.5 亿/14.4 亿/21.2 亿元（原预测为15.1 亿/20.3 亿/25.8 亿元），当前股价对应PE 为30/18/12 倍。我们依然看好行业长期前景、公司在行业中的龙头地位以及公司新品类的发展潜力。维持“买入”评级。