科沃斯发布2023 年三季报，报告期内公司实现营收105.3 亿元，同比+4.0%；实现归母净利润6.0 亿元，同比-46.2%。其中，Q3 单季度公司实现营收33.9亿元，同比+2.6%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-92.0%。

    国内经营阶段性承压，期待产品矩阵调整。据奥维数据，2023 年7-9 月扫地机器人线上销额分别同比+1.5%/-3.8%/+1.7%，科沃斯品牌市占率分别为34.1%/33.6%/30.5%，分别同比-2.4/-7.0/-12.5 pcts；洗地机线上销额分别同比+9.8%/+0.5%/-1%，添可市占率分别为41.8%/42.0%/44.1%，分别同比-6.8/-7.3/-3.6 pcts。尽管扫地机器人和洗地机两大品类市场规模基本保持稳定，但由于公司在扫地机器人品类上产品矩阵存在不足，叠加洗地机行业价格竞争激烈，公司市占率出现一定程度下滑，进而导致公司国内收入表现承压。展望后续，随公司各价格段产品补齐，市占率或有望回升。

    海外表现超预期，区域拓展有望贡献长期增量。我们预计科沃斯品牌Q3 单季度海外收入同比增长45%以上，添可海外收入同比增长50%以上，其中欧洲、亚太增速更快，日本、北美等地区亦取得增长。公司在海外地区坚持自建渠道，目前除亚太地区和欧洲小部分地区采用经销模式外，其余市场均采用直营模式，能够更快地感受市场波动，从而及时调整打法。考虑到iRobot推新不及预期，公司海外渠道布局进入收获期，展望后续市场份额仍有提升空间，北美和日本市场随规模上行亦有望贡献盈利。

    新业务亏损拖累业绩表现，费用投放仍有优化空间。我们预计商用清洁+割草机器人+食万+沁宝等亏损1 亿元左右，构成Q3 业绩的主要拖累项之一。期间费用方面，销售费用率同比+2.9 pcts 至33.0%，或与X2 新品推广、抖音渠道占比提升及平台佣金&服务费提升有关；管理/研发费用率为4.1%/6.3%，同比-0.7/+0.6 pcts，财务费用率1.2%，同比+3.4 pcts。展望后续，随新业务亏损收窄、高利润率添可品牌线下渠道恢复发货，公司盈利能力回暖可期。

    投资建议：考虑到公司扫地机器人产品布局阶段承压，洗地机竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现营业总收入158/186/221亿元，同比+3%/+18%/+19%；预计分别实现归母净利润9.3/13.0/16.9 亿元，同比-45%/+39%/+30%，当前股价对应PE 估值分别为27/20/15 倍，考虑到公司清洁电器龙头地位仍然稳固，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：扫地机器人需求不及预期，洗地机行业价格战，海外经济衰退等。