事件：科沃斯公布2023 年三季报。公司2023 年1~9 月实现收入105.3 亿元，YoY+4.0%；实现归母净利润6.0 亿元，YoY-46.2%。

    　　经折算，公司2023Q3 单季度实现收入33.9 亿元，YoY+2.6%；实现归母净利润0.2 亿元，YoY-92.0%。公司Q3 收入增速放缓，随着国内行业竞争加剧，公司Q3 盈利能力承压。

    　　科沃斯2023Q3 收入增速环比Q2 放缓：公司Q3 单季度收入YoY+2.6%，增速相比Q2-5.3pct。我们认为主要因为Q3 科沃斯品牌线上增速较Q2 有所放缓，根据奥维数据，Q3 科沃斯+一点品牌扫地机线上销售额YoY-20%（Q2 为+2%）。Q3 添可品牌线上销售额YoY-10%（Q2 为-11%）。

    　　科沃斯2023Q3 毛利率同比下降：公司2023Q3 毛利率为45.9%，同比-1.2pct，相比2023Q2 毛利率降幅略有收窄。我们认为公司毛利率下降主要因为洗地机行业进入降价放量阶段，添可洗地机业务均价持续下降。根据奥维数据，Q3 添可洗地机线上均价YoY-9%。

    　　销售费用率提升明显，科沃斯2023Q3 盈利能力承压：科沃斯2023Q3 单季度归母净利率为0.6%，同比-6.8pct。具体来看，除了毛利率同比下降外，Q3 单季度公司销售费用率提升较多。

    　　2023Q3 科沃斯销售费用率同比+2.9pct。我们认为主要因为：1）扫地机、洗地机行业竞争加剧；2）公司积极拓展抖音渠道，达人直播收入比重增加。此外，公司Q3 单季度财务费用率同比+3.3pct，我们预计主要受汇兑损益影响，2022Q3 美元兑人民币持续升值，而2023 年9 月底美元兑人民币汇率较2023 年6 月底贬值约0.6%。

    　　科沃斯2023Q3 经营活动现金流量净额同比略有提升：科沃斯2023Q3 经营活动现金流量净额为-1.0 亿元，同比+0.7 亿元。公司对上下游的议价能力提升，公司2023Q3 应收账款及应收票据同比-0.2 亿元，应付票据及应付账款同比+7.5 亿元。

    　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。

    　　公司持续进行业务扩张，添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。公司2023 年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024 年扫地机行业景气有望复苏，公司盈利能力有望在行业格局优化后不断提升。预计公司2023~2025 年EPS 为1.53/2.04/2.30 元，给予12 个月目标价51.00元，对应2024 年PE 估值为25x，维持增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预