事件：

    公司发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营收71 亿元，YoY+5%；归母净利润5.8 亿元，YoY-33%。其中23Q2 实现营收39 亿元，YoY+8%；归母净利润2.6亿元，YoY-43%。

    点评：

    国内以价换量，外销保持较高增速。23H1 科沃斯/添可品牌营收35/33 亿元，同比+0.2%/+11%，奥维数据显示，23H1 科沃斯、添可品牌国内线上/线下均价同比+0.4%/-4.0%、-12.9%/-7.8%。分地区看，1）国内：科沃斯/添可品牌23H1 营收23/23 亿元，同比-10%/+6%，双品牌呈现以价换量趋势；2）海外：科沃斯/添可品牌23H1 营收12/10 亿元，同比+27%/+24%，外销保持较高增速。分渠道看，23H1 国内线上/线下营收33/13 亿元，同比-5%/+6%，线下积极延展销售网点，发力线下渠道，进一步提升产品的覆盖面和渗透力，截至23H1，科沃斯品牌/添可品牌国内线下销售网点达到1665/850 家（较22 年末增加65/65 家门店）。此外公司积极研发推出新品， 科沃斯推出X1SPRO/T20 PRO/DEEBOT X2/WINBOTW2/AIRBOT Z2，添可推出飘万Station 吸尘器/芙万Chorus。从出货量口径上看：

    1）科沃斯品牌扫地机器人中自清洁产品收入占比已达80.3%，同比+16.5pcts，自清洁产品出货量达75 万台，较上年同期增长37.2%（其中全能基站型产品出货量达67 万台，较上年同期增长155.1%）；2）添可芙万系列洗地机产品合计出货144万台，较上年同期增长32.5%。

    毛利率同比下滑，销售费用投入增加。23Q2 公司毛销差/净利率为13.1%/6.6%（同比-9.8/-5.9pcts），业绩暂时承压。23Q2 公司毛利率为47.6%（同比-4.7pcts），毛利率下滑主因产品以价换量所致。期间费用率方面，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率为34.5%/3.2%/5.2%/-2.3%（同比+5.1/-1.4/+0.0/-0.3pcts），销售费用率同比增加主要系：1）受国内外宏观因素影响，消费增长动能减弱，市场投入产出比下降；2）抖音等社交电商及站外渠道投入加大、达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加所致。资产负债表方面，23H1 末公司货币资金+交易性金融资产51亿元，占总资产比达37%，经营安全垫充分。现金流方面，23H1 公司经营性净现金4.8 亿元，同比减少7%。

    盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端新品，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到宏观环境偏弱+行业竞争偏紧，下调公司2023-25 年归母净利润预测为17/20/23 亿元（较前次预测分别下调17%/17%/17%），现价对应PE 为23/20/17 倍，短期承压不改长期竞争优势，维持“买入”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，市场竞争加剧。