事件概述

    　　公司发布23 年半年报：

    　　23H1：收入71.44 亿元（YOY+4.72%），归母净利润5.84 亿元（YOY-33.40%），扣非后归母净利润5.06 亿元（YOY-39.90%）。

    　　23Q2：收入39.08 亿元（YOY+7.92%），归母净利润2.58 亿元（YOY-43.10%），扣非后归母净利润2.20 亿元（YOY-52.26%）。

    　　分析判断

    　　收入端：Q2 整体提速，预计海外表现优于国内。23H1 科沃斯品牌国内/海外营收分别为23/12 亿元，同比分别-10%/+27%；添可品牌国内/海外营收分别为23/10 亿元，同比分别+6%/+24%。

    　　扫地机以价换量逻辑兑现，测算科沃斯品牌Q2 恢复增长。根据我们的拆分，预计Q2 科沃斯品牌收入增速约8%，添可品牌收入增速约7%。

    　　利润端：销售推广叠加新品类费用投放，盈利承压。Q2 公司销售毛利率47.57%，同比-4.71pct，销售净利率6.60%，同比-5.94pct。毛利率环比同比均有所下滑，我们判断主要系可选消费整体偏弱、收入结构变化影响。净利率下滑主要系1）销售费用投放，Q2 销售费用率34.49%，同比+5.07pct；2）割草机器人、商业清洁机器人以及添可食万系列产品等新品类布局，短期内业务规模有限但需要研发及市场端的持续投入支持，对公司经营利润产生一定压力。

    　　投资建议

    　　结合中报， 我们调整23-25 年公司收入预测至169.19/187.84/212.63 亿元，同比分别+10.4%/+11.0%/+13.2%（ 前值为23-24 年分别为188.7/225.9 亿元， 同比分别+20%/+20%）。归母净利润预测为14.41/17.73/20.28 亿元，同比分别-15%/+23%/+14%（前值为23-24 年分别为19.1/22.6 亿元，同比分别+16%/+18%）。对应EPS 分别为2.5/3.07/3.52 元（前值为23-24 年分别为3.32/3.93 元）。以23 年8 月28 日收盘价60.26 元计算，对应PE 分别为24.1/19.6/17.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。