二季度收入环比改善，盈利短期有所承压。公司2023 年上半年实现营收71.4亿/+4.7%，归母净利润5.8 亿/-33.4%，扣非归母净利润5.1 亿/-39.9%。其中Q2 收入39.1 亿/+7.9%，归母净利润2.6 亿/-43.1%，扣非归母净利润2.2亿/-52.3%。公司Q2 收入表现有所改善，增速环比+6.8pct；但在促销折扣及直播等新渠道费用增加的拖累下，公司业绩出现下滑。

    　　扫地机行业Q2 迎来好转，科沃斯扫地机出货边际改善。2023 年以来扫地机行业出现以价换量的趋势：中怡康数据显示，H1 基站款扫地机线上均价同比下降8.4%，线下均价下降15.7%，其中全能款扫地机降价幅度更大，线上线下零售价同比下降均超20%。与此同时，扫地机的销量出现企稳回升的态势。

    　　奥维云网数据显示，H1 扫地机行业销量下滑4%，其中Q1 下滑15%，Q2 销量增长3%；在零售规模上，H1 扫地机销售额基本持平，Q1/Q2 分别-11%/+7%。

    　　科沃斯扫地机出货量Q2 也止跌回升，实现同比正增长，带动科沃斯收入回正。2023H1 科沃斯机器人收入同比增长0.2%至35.0 亿元。

    　　添可收入稳健成长，洗地机持续贡献动能。洗地机行业持续高速成长，根据奥维云网数据，2023H1 我国洗地机零售额增长31%，销量增长53%。添可H1推出新品芙万Chorus，功能进一步升级，并持续建设悠尼品牌，布局下沉市场。H1 添可洗地机出货144 万台/+32.5%，添可收入增长11.1%至32.8 亿。

    　　完善渠道结构，布局新品类。公司积极推动全球新品统一上市的节奏，调整海外经营策略，H1 科沃斯/添可品牌海外收入分别增长26.5%/24.2%，占各自收入的比重均超过30%。在国内，公司积极拓展新兴电商渠道，线下网点数量持续增加，截至H1 末，公司科沃斯线下网点已有1665 家，添可终端数量接近850 家；线下实现收入13.1 亿/+5.6%。在新品类方面，公司家用割草机及商用清洁机器人正逐步推向市场，Q2 割草机在欧洲正式开售。

    　　毛利率或受以价换量影响，营销及佣金拖累明显。公司Q2 毛利率下降2.7pct至47.6%，预计或与产品降价等相关。公司销售费用率持续提升，Q2 同比+5.1pct 至34.5%，主要系抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加。

    　　其他费用则同比下滑，Q2 管理/研发/财务费用率分别-1.4/-0.0/-0.3pct 至3.2%/5.2%/-2.3%。Q2 公司净利率同比-5.9pct 至6.6%。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；行业需求不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑到行业价格调整及公司销售费用投放情况，下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润14.9/17.6/20.4 亿（前值为17.2/20.7/-亿），同比-12%/+18%/+16%；摊薄EPS=2.6/3.1/3.6 元，PE=26/22/19x，维持“买入”评级。