23H1，公司收入71.4 亿元（+4.7%），归母净利润5.8 亿元（-33.4%），扣非归母净利润5.1 亿元（-39.9%）。业绩低于预期，主要原因是公司在23H1面临国内外消费需求疲软的影响，同时销售费用提升及新品类前期投入较大。

    　　结合中报数据，我们下调公司2023/24/25 年归母净利润预测至15.1/20.3/25.8亿元（原预测为20.6/26.7/34.8 亿元），当前股价对应PE 为26/19/15 倍。我们依然看好行业未来的复苏态势、公司在行业中的龙头地位以及公司新品类的发展潜力。维持“买入”评级。

    　　 收入增速：海外业务是主要收入增长点，23Q2 科沃斯品牌销量扭转近六个季度的下滑趋势。

    　　（1）分品牌：科沃斯品牌23H1 收入35.0 亿元（+0.22%），23Q2 收入19.5亿元（+8%）。添可品牌23H1 收入32.8 亿元（+11%），23Q2 收入17.3 亿元（+7%）。

    　　（2）分量价：科沃斯品牌23H1 出货量128 万台（-13 万台），均价2730 元（+290 元）；23Q2 出货量67 万台（持平），均价2926 元（+214 元），23Q2是自22Q1 以来第一个量没有下滑的季度。添可品牌23H1 洗地机出货量144万台（+35 万台），均价1939 元（-338 元）；23Q2 洗地机出货量80 万台（+21万台），均价1904 元（-434 元）。

    　　（3）分区域：科沃斯品牌23H1 国内收入22 亿元（-9%），23Q2 国内收入12.5亿元（持平）；23H1 海外收入11.2 亿元（+35%），其中欧洲+94%，美国+38%，亚太+6%，日本-10%，23Q2 海外收入6.3 亿元（+47%），其中欧洲+101%，美国+63%，亚太+15%，日本-15%。添可品牌23H1 国内收入22.7 亿元（+6%），23Q2 国内收入12 亿元（持平）；23H1 海外收入10.2 亿元（+25%），其中欧洲+23%，美国+33%，亚太-10%，23Q2 海外收入5.5 亿元（+26%），其中欧洲+14%，美国+38%，亚太-10%。

    　　（4）分渠道：科沃斯品牌23H1 国内线下占比28.3%，同比增加6.3pcts；境外线下占比45%，同比下降12pcts。添可品牌23H1 国内线下占比28.6%，同比下降2.6cpts；境外线下占比47%，同期持平。

    　　 盈利能力：毛利率下降、销售费用率上升及新品类前期投入，是23Q2 归母净利润下降的主要因素。（1）毛利率：23H1/23Q2，公司毛利率为49.0%/47.6%，同比-2.0/-4.7pcts。毛利率下滑主要是由于渠道结构变化，以及整体均价下降的影响。23Q2，分业务看，科沃斯品牌和添可品牌的毛利率为43%/56%，同比-4.8/-4.8pcts。（2）费用率：23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为34.5%/3.2%/5.2%/-2.3%，同比+5.1/-1.4/+0.0/-0.3pcts。销售费用率显著提升的主要原因：

    　　一是平台服务费和佣金增加（+65%），主要由于达人带货的占比提升；二是售后修理费用增加（+114%），公司对电池问题造成的影响做了计提，如果未来电池供应商有赔偿，该部分费用可能会冲回。（3）净利率：23H1/23Q2，公司归母净利率为8.2%/6.6%，同比-4.7/-5.9pcts。除毛利率下降和销售费用率提升的影响外，23H1 公司对商用清洁机器人、割草机器人、智能料理机等新品类的前期投入对公司净利润的影响约1.5 亿元。

    　　 扫地机器人行业：基站类产品快速发展，公司国内龙头地位牢固。根据GFK、NPD 和中怡康数据，23H1，（1）规模：全球扫地机器人市场规模27.6 亿美元（-4.9%）；国内市场规模63.6 亿元（-0.6%）。（2）价格带：随着基站产品比重的提升，扫地机器人整体市场均价有所上行，但基站产品内部均价已下探。

    　　23H1 基站产品线上零售均价为3788 元（-8.4%），线下零售均价为4457 元（-15.7%）。（3）产品迭代：基站类产品的销售额份额达到92.7%，其中全能基站类产品的份额为71.2%（+40.3pcts）。（4）科沃斯市占率：科沃斯品牌+一点品牌在国内扫地机器人市场线上渠道市占率40.3%，线下渠道市占率80.0%。

    　　 洗地机行业：洗地机延续快速增长趋势，添可在国内市占率保持领先。根据奥维数据，23H1，（1）规模：国内洗地机市场规模54.5 亿元（+30.9%），在整个清洁电器市场中的份额达到36.3%（+7.7pcts）；（2）价格带：线上均价2436元（-536 元），线下均价3413 元（-69 元）。洗地机产品聚焦在2000~3000元价格带，占销售额的50.7%（+22.3pcts）；（3）添可市占率：添可品牌在国内洗地机市场线上渠道市占率41.8%，线下市占率60.9%。

    　　 风险因素：（1）国内和海外消费市场疲软导致公司收入和利润增速低于预期的风险。（2）公司扫地机器人和洗地机新品的市场反馈低于预期的风险。（3）行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。（4）出口业务加征关税导致海外业务发展低于预期的风险。

    　　 投资建议：考虑公司在23H1 面临国内外消费需求疲软的影响，同时销售费用提升及新品类前期投入较大，再结合中报数据，我们下调公司2023/24/25 年归母净利润预测至15.1/20.3/25.8 亿元（原预测为20.6/26.7/34.8 亿元），当前股价对应PE 为26/19/15 倍。我们看好行业未来的复苏态势、公司在行业中的龙头地位以及公司新品类的发展潜力。我们维持“买入”评级。