本报告导读：

    　　公司业绩短期承压，存在以价换量趋势，外销表现更优，线下拓展积极。增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司业绩短期承压，存在以价换量趋势，外销表现更优，线下拓展积极。我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为2.58/3.02/3.48 元（原值为3.47/4.15/4.92 元，下调幅度为-26%/-27%/-29%），同比-12%/+17%/+15%，参考可比公司，给予公司23 年30xPE，下调目标价至77.3 元，维持“增持”评级。

    　　营收及业绩表现低于预期：公司2023H1 营收71.44 亿元，同比+4.72%，归母净利润5.84 亿元，同比-33.4%；2023Q2 营收39.08 亿元，同比+7.92%，归母净利润2.58 亿元，同比-43.1%。

    　　外销相对更优，积极布局线下：服务机器人2023H1 营收35.54 亿元，同比+0.77%，在一季度出货量同比下降的情况下，二季度实现出货量增长；添可自主品牌营收32.80 亿元，同比+ 11.08%，芙万系列产品23H1 合计出货 144 万台，较上年同期增长 32.5%。科沃斯品牌23H1海外收入同比+26.5%，添可23H1 海外收入同比+24.2%，表现优于内销。23H1 科沃斯/添可网点已增至1665 家/850 家，线下布局积极。

    　　毛销差承压，短期转化变难：2023Q2 毛利率为47.57%，同比-4.71pct，毛销差为13.1%，同比-9.8pcts，环比-8.3pcts。推测价格竞争对公司盈利带来短期影响。此外，整体消费相对疲弱使得营销转化的难度提升，销售费用中平台服务及佣金费用3.53 亿元，同比+65%，推测主要原因为达人带货等销售占比提升，而这一部分佣金扣点率较高。

    　　风险提示：整体消费回暖速度不及预期、行业竞争持续。