事件描述

    　　科沃斯发布2023 年半年度报告：2023 年上半年实现营收71.44 亿元，同比+4.72%，实现业绩5.84 亿元，同比-33.40%，实现扣非业绩5.06 亿元，同比-39.90%；二季度实现营收39.08亿元，同比+7.92%；实现业绩2.58 亿元，同比-43.10%；实现扣非业绩2.20 亿元，同比-52.26%。

    　　事件评论

    　　海外、线下带动增长，二季度收入环比提速：上半年公司收入同比+4.7%，科沃斯品牌收入+0.2%至35.0 亿元，其中外销+26.5%，外销占比达34.3%，内销-9.7%；添可品牌收入+11.1%至32.8 亿元，其中外销+24.2%，外销占比达30.9%，内销+6.2%。自有品牌业务收入合计67.8 亿元人民币，同比+5.2%；分渠道看，公司中国市场实现线下销售收入13.1 亿元人民币，同比+5.6%，占国内营收的28.6%；此外服务机器人ODM、清洁电器OEM/ODM 收入分别同比+64.4%、-15.6%。2023 年二季度公司收入同比提速，预计一方面是由于科沃斯品牌二季度收入增速改善的贡献，另一方面是由于外销提速的带动。

    　　毛利率下滑、费用率提升，盈利能力再探底：二季度公司毛利率同比-4.71pct 至47.57%，有所下滑，预计毛利率偏低的海外、线下业务占比提升及两品牌均价调整对公司毛利率有所拖累；2023 年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.93、-0.87、+0.30、+0.01pct，其中销售费用率提升主要由于抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加、且达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加，管理费用率下滑主要由于股份支付费用减少，此外割草机器人、商业清洁机器人及添可食万系列等在内的新品类或对经营利润产生一定压力；在毛利率下滑与费用率提升与新业务扩展的影响下，公司归母净利率上半年同比-4.68pct 至8.18%，业绩同比-33.40%，盈利能力再度探底。

    　　扫地机静待需求复苏，洗地机份额有望维稳：公司二季度经营现金流净额同比+52.71%，应收票据与应收账款同比+7.25%，合同负债同比+22.63%，总体经营质量较好；科沃斯品牌二季度出货量同比转正，上半年公司自清洁产品出货量同比+37.2%，其中全能基站型产品出货量同比+155.1%，后续看，在行业以价换量、全能型产品渗透率提升的基础上，扫地机下半年需求有望迎来修复，科沃斯品牌有望凭借X2、T10 Pro 等新品承接消费者需求；添可品牌仍有一定竞争压力，上半年芙万洗地机出货量同比+32.5%，远快于添可收入增速，预计在此基础上添可洗地机份额或维持平稳，规模降本实力也有望更好发挥。

    　　维持公司“买入”评级：二季度科沃斯品牌出货量同比转正，且海外、线下业务拓展较好，因此公司二季度收入同比+8%，有所提速；业绩方面，公司毛利率下滑、费用率提升与新业务拓展拖累业绩，盈利能力再探底；我们认为，后续几个季度在行业以价换量、全能型产品占比提升的基础上，公司有望承接新一轮扫地机需求，而添可洗地机有望在价格调整基础上稳定份额，且公司激励费用同比下滑，后续盈利能力具备支撑；长期看，科沃斯清洁电器龙头地位稳固，割草机器人&食万等贡献增长曲线。预计2023、2024 年归母净利润为15.53、17.91 亿元，对应当前股价PE 分别为24.87、21.57 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。