2022 年，公司收入153.2 亿元（+17.1%），归母净利润17.0 亿元（-15.5%），扣非归母净利润16.3 亿元（-12.9%）。

    　　23Q1，公司收入32.4 亿元（+1.1%），归母净利润3.3 亿元（-23.0%），扣非归母净利润2.9 亿元（-25.0%）。

    　　虽然23Q1 公司面临国内外消费需求疲软、去年业绩基数较高等因素的影响，但23Q1 的季报依然体现了公司经营的韧性。结合年报和一季报数据，我们下调公司2023/24 年归母净利润预测至20.6/26.7 亿元（原预测为22.2/28.2 亿元），新增2025 年归母净利润预测为34.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　 收入增速：行业低迷大背景下，公司收入凸显韧性。（1）分品牌：1、科沃斯品牌：2022 年收入78.0 亿元（+16.2%），销量311.9 万台（-12.5%），均价2500 元（+32.8%）。23Q1，收入约15.5 亿元（-7.9%），销量61.5 万台（-18.1%），均价2517 元（+12.5%）。2、添可品牌：2022 年收入69.1 亿元（+34.5%），销量355 万台（+33.0%），均价1950 元（+1.2%）。23Q1，收入15.5 亿元（+16.3%），销量84.6 万台（+19.8%），均价1827 元（-2.9%）。（2）分渠道：2022 年，公司线上收入98.2 亿元（+12.9%），线下收入55.0 亿元（+25.4%），线下收入占比35.9%（+2.4pcts）。2022 年，在国内市场，科沃斯品牌线下收入11.7 亿元（+77.5%），占国内收入的21.9%；添可品牌线下收入15.3 亿元（+106.2%），占国内收入的32.3%。截至2022 年末，科沃斯品牌/添可品牌的国内线下销售网点数量超过1600 家/785 家。（3）分区域：2022年，公司国内/海外收入为101.4/51.9 亿元，同比+21.2%/+9.9%。海外收入占比为33.8%（-2.2pcts）。科沃斯品牌/添可品牌海外收入占比为31.8%/31.6%，同比+0.9/-0.1pct。23Q1，科沃斯国内/海外收入增速为-14%/+23%。添可国内/海外增速为+14%/+22%。

    　　 盈利能力：经营性净利率企稳在10%左右的水平，待行业复苏净利率有望触底回升。（1）毛利率：2022 年/23Q1，公司毛利率为51.6%/50.7%，同比+0.20/+1.1pcts。2022 年，分业务看，机器人业务/智能家电业务毛利率为44.9%/59.4%，同比-4.9/+4.5pcts。分渠道看，线上/线下毛利率为56.8%/42.4%，同比-0.56/+2.8pcts；分区域看，国内/海外毛利率为55.2%/44.7%，同比-0.83/+1.4pcts。机器人业务毛利率出现明显下降，主要是受到22Q3 以来，公司对主力扫地机器人产品实行以价换量策略的影响。23Q1，机器人业务/智能家电业务毛利率为42%/63%。（2）费用率：2022 年，公司销售/管理/研发/财务费用率为30.2%/4.2%/4.9%/-0.7%，同比+5.5/+0.2/+0.7/-1.3pcts。23Q1，公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为29.3%/4.6%/5.8%/1.0% ， 同比+4.6/-0.3/+0.7/+0.5pcts。2022 年以来，由于国内外消费市场疲软，以及行业内头部的未上市企业加大了投放力度，导致公司销售费用率明显上升。（3）净利率：2022 年/23Q1，公司净利率为11.1%/10.1%，同比-4.3/-3.1pcts，从数据上看，净利率下降主要是受销售费用率提升所致。22Q3~23Q1，公司受到以价换量策略、消费市场疲软、竞争加剧等多重负面因素的影响，经营性的净利率企稳在10%左右的水平，后续如果行业好转，净利率有望触底回升。

    　　 新的股权激励（草案）落地。公司发布2023 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计3899.96 万股，包括3307.54 万股股票期权和592.42 万股限制性股票。考核目标为以2022 年为基数，2023/24/25/26年，科沃斯品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90%，添可品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90% ， 上市公司净利润不低于10%/23.2%/41.68%/62.93%。按照激励数字我们测算，2023~2026 年，自有品牌的收入考核目标为15%的复合增速，净利率的考核目标约为10%~11%。公司预计此次激励计划需要摊销3.4 亿元费用，2023/24/25/26/27 年需要摊销　　0.9/1.2/0.7/0.4/0.1 亿元。

    　　 产品布局：扫地机器人&洗地机产品矩阵日臻完善，割草机器人&料理机等新品了发展可期。（1）扫地机器人&洗地机：扫地机器人业务目前拥有科沃斯品牌（3000 元以上价格段）和一点品牌（3000 元以下价格段），科沃斯品牌引领行业创新，一点品牌主推性价比产品，从两个维度推动扫地机器人的市场渗透。

    　　洗地机业务方面，公司也已形成添可品牌（2000 元以上价格段）和悠尼品牌（2000 元以下价格段）的双品牌布局。（2）新品类：公司的业务边界不止于地面清洁电器。预计未来科沃斯品牌会持续向机器人的方向发展（扫地/擦窗/空净/割草/商用清洁机器人），添可品牌会持续向智能家电（洗地机/吸尘器/地毯清洗机/料理机/美发梳/净水器/电蒸烤箱等）的方向发展。

    　　 扫地机器人行业：基站类产品快速发展，公司国内龙头地位牢固。根据GFK、NPD 和中怡康数据，2022 年，（1）规模：全球扫地机器人市场规模65 亿美元，同比持平；国内市场规模132 亿元（+13.8%）。（2）价格带：中国市场发展呈现高端化态势，线上均价3212 元（+34.1%），线下均价4087 元（+43.2%），4000~5000 元价格段产品占销售额的31.2%（+26.6pcts）。（3）产品迭代：

    　　基站类产品的销售额份额达到84.3%（+30.9pcts），其中全能基站类产品的份额为45.5%（+38.3pcts）。（4）科沃斯市占率：科沃斯品牌+一点品牌在国内扫地机器人市场线上渠道市占率44.4%，线下渠道市占率82.8%。

    　　 洗地机行业：洗地机延续快速增长趋势，添可在国内市占率一枝独秀。根据奥维数据，2022 年，（1）规模：国内洗地机市场规模99.7 亿元（+72.5%），在整个清洁电器市场中的份额达到31.0%（+12.3pcts）；（2）价格带：线上均价2832 元（-10.8%），线下均价3457 元（+5.4%）。洗地机产品聚焦在2000~4000元价格带，占销售额的65.3%；（3）添可市占率：添可品牌在国内洗地机市场线上渠道市占率50.3%。

    　　 风险因素：（1）国内和海外消费市场疲软导致公司收入和利润增速低于预期的风险。（2）公司扫地机器人和洗地机新品的市场反馈低于预期的风险。（3）行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。

    　　 投资建议：结合2022 年年报和23Q1 季报数据，我们下调公司2023/24 年归母净利润预测至20.6/26.7 亿元（原预测为22.2/28.2 亿元），新增2025 年归母净利润预测为34.8 亿元，当前股价对应PE 为20/15/12 倍。我们看好行业今年的复苏态势、公司在行业中的龙头地位以及公司新品类的发展潜力。我们维持“买入”评级。