科沃斯发布2022 年报，报告期内公司实现营业总收入153.2 亿元，同比+17.1%；实现归母净利润17.0 亿元，同比-15.5%；拟向全体股东每10 股派发现金红利9.0 元（含税）。公司同时发布2023 年一季报，报告期内公司实现营业总收入32.4 亿元，同比+1.1%；实现归母净利润3.3 亿元，同比-23.0%。

    Q1 收入端短期承压，期待以价换量拐点及线下+海外需求弹性。公司Q1 实现收入32.4 亿元，同比+1.1%，主因扫地机器人需求受宏观消费环境拖累。

    品类方面，公司于2 月底发布扫地机器人新品T20 系列，性能进一步提升的情况下售价显著下调，“以价换量”之下，看好行业需求在Q2 迎来拐点；同时，公司近期发布芙万Chorus 洗地机、飘万Station 吸尘器、食万3.0 SE 自动料理机及烘万蒸烤箱，进一步完善产品布局。渠道方面，2022 年科沃斯品牌国内线上渠道收入同比+4%，线下渠道收入达到11.7 亿，同比+78%，占同期国内收入比重达到21.9%，销售网点超过1600 家，其中Mall 店门店数达到137 家；添可品牌线上渠道收入同比+15%，线下渠道收入达到15.3 亿元，同比+106.2%，占同期国内收入比重达到32.3%，销售网点数量达到785家，线下渠道与添可洗地机等产品的强体验属性高度契合，看好线下商超客流恢复背景下为公司收入端持续贡献增量。区域方面，2022 年科沃斯品牌内销收入同比+15%，外销收入同比+20%；添可品牌内销收入同比+35%，外销收入同比+34%；2023 年3 月下旬美国ITC 宣布添可“337 调查”初裁胜诉，可继续在美销售，亦有望驱动公司收入端继续实现快速增长。

    原材料价格回落+技术&规模降本，盈利能力恢复符合预期。公司Q1 毛利率为50.7%，同比+1.2 pcts，我们认为主要由3 方面因素驱动：1）芯片、锂电池及塑料粒子等原材料价格较去年同期大幅回落；2）扫地机器人产品通过技术&规模实现10-15%左右降本幅度；3）高毛利率添可品牌收入占比有所提升。费用率方面，Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.6/-0.3/+0.7/+0.5pcts，归母净利率同比-3.1 pcts 至10.1%。考虑到Q1 公司进一步下调T10OMNI 价格，且新品尚未大规模开售，因此后续随降本后新品放量，毛利率恢复趋势有望持续；此外，考虑到添可线下单店模型跑通，后续或将进入大规模复制阶段，而线下渠道费用率远低于线上，因此线下放量有望进一步摊薄销售费用率，净利率水平走高存在较强支撑。

    新一期股权激励如约而至，业绩目标更加务实护航中长期发展。公司推出新一期激励计划，包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，激励对象总人数1272 人，包括科沃斯品牌板块员工609 人（第一类激励对象）、添可智能品牌板块员工604 人（第二类激励对象）和集团总部员工59 人（第三类激励对象）。业绩考核目标包括：①2023-2026 年科沃斯品牌收入复合增速不低于15%；②2023-2026 年添可品牌收入复合增速不低于15%；③2023-2026 年上市公司归母净利润增速分别不低于10%/12%/15%/15%，其中第一类激励对象解除限售需满足条件①&③，第二类激励对象解除限售需满足条件②&③，第三类激励对象解除限售需满足全部3 项。我们认为，与2021年股权激励计划相比，此次激励的业绩考核目标更加务实，有助于提高员工与公司利益一致性，降低代理成本，起到一定业绩托底作用。

    投资建议：我们预计科沃斯2023-2025 年营业总收入分别为190/231/277 亿元，同比+24%/+22%/+20%，归母净利润分别为21.1/25.5/31.0 亿元，同比+24%/+21%/+22%，对应PE 分别为19/16/13x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，原材料成本大幅上涨等。