2023 年4 月28 号公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业总收入153.25 亿元，同比+17.11%，归母净利润16.98 亿元，同比-15.51%，扣非后归母净利润16.26 亿元，同比-12.89%。22Q4 营业总收入52.00 亿元，同比+7.40%，归母净利润5.76 亿元，同比-15.24%，扣非后归母净利润5.19 亿元，同比-20.30%。23Q1 营业总收入32.36 亿元，同比+1.09%，归母净利润3.26 亿元，同比-23.01%，扣非后归母净利润2.86 亿元，同比-24.96%。

    收入端：国内线下持续获效，海外表现优于内销。分品牌来看，科沃斯：22 年科沃斯品牌实现收入77.98 亿元，同比+16.21%，自21 年推出X1 系列产品成功以来公司持续丰富多价位段自清洁产品布局，22 年科沃斯品牌扫地机中自清洁产品出货量137 万台，收入占比达69.4%（+32.3pct）。添可：22 年添可品牌收入69.09亿元，同比+34.50%，其中芙万系列洗地机出货257 万台，同比+52.1%。分市场来看，海外表现靓丽，22 年科沃斯与添可品牌海外收入分别增长20%和34%，其中22H2 海外表现加速，科沃斯+21%（国内-2%），添可+48%（国内+19%）。分渠道来看，国内线下占比持续提升，22 年科沃斯与添可线下收入分别增长78%和106%，占国内比重分别提升至22%和32%。23Q1 营收微增，预计国内淡季收入平淡，洗地机表现优于扫地机，Q2 拐点可期。奥维数据23Q1 清洁电器科沃斯品牌线上销额-20%，线下销额+32%，添可品牌线上销额+11%，线下销额+48%。

    利润端：费用前置，盈利能力企稳趋势显现。2022 年公司实现毛利率51.61%，同比+0.21pct，或主要系高毛利率（59.43%，+4.5pct）智能生活电器业务收入占比提升，而服务机器人业务受产品价格调整影响有所调整（44.89%，-4.88pct）。

    单季度来看，22Q4 公司毛利率55.26%，同比+0.58pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为34.07%、3.11%、3.90%、0.30%，同比+6.30pct、-0.27pct、-0.61pct、-0.63pct，销售费率提升明显预计主要系大促加码营销及营销效率影响，22Q4 归母净利率11.08%，同比-2.96pct。23Q1 毛利率50.67%，同比+1.15pct，销售、管理、研发、财务费率分别29.32%、4.65%、5.79%、0.98%，同比+4.58pct、-0.24pct、+0.70pct、+0.44pct，销售费率提升主要系现有品类推新及割草机等新品类上市加码营销推广，归母净利率10.08%，同比-3.16pct。

    激励计划彰显发展信心。公司推出2023 年股票期权与限制性股票激励计划，23-26 年业绩考核目标：科沃斯/添可品牌收入增长较22 年不低于15%、32.25%、52.09%、74.90%，上市公司净利润增长较22 年不低于10%、23.20%、41.68%、62.93%。

    投资建议：23 年公司将着力推动割草机、商用清洁机器人及添可食万产品商业化和市场拓展，且计划加速海外清洁及厨房新品布局，推动品牌多元化发展。我们预计2023-2025 年公司营业总收入分别为178.97、214.31、251.57 亿元，同比分别+16.8%、+19.7%、+17.4%，预计2023-2025 年归母净利润分别为20.45、24.36、28.51 亿元，同比分别+20.4%、+19.2%、+17.0%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为19x、16x、14x，维持“增持”评级。

    风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。