事件:

    2022 年10 月28 日，科沃斯发布2022 年三季报。2022Q1-Q3 公司实现营收101.25 亿元（同比+22.81%），归母净利润11.22 亿元（同比-15.65%）。单季度来看，2022Q3 公司实现营收33.02 亿元（同比+14.44%），归母净利润2.45 亿元（同比-48.94%）。

    投资要点:

    科沃斯扫地机短期承压，添可洗地机增长较乐观。1)扫地机：据奥维云网数据，2022Q3 线上扫地机销额15.01 亿元（同比-4.3%），科沃斯销额6.09亿元（同比-10.5%），销额市占率40.6%（同比-2.8pct）。

    科沃斯扫地机业务因整体市场需求较弱、市场竞争加剧而短期承压。

    2）洗地机：据奥维云网数据，2022Q3 线上洗地机销额11.94 亿元（同比+38.3%），添可销额5.79 亿元（同比+7.6%），销额市占率48.5%（同比-13.9pct）。添可洗地机业务乘行业东风而实现较快增长，销额市占因市场竞争加剧而有所下降。

    新渠道增长较快，期待Q4 大促刺激传统电商平台销售。据萝卜数据，2022Q3 科沃斯/添可在1）天猫淘宝、京东：销额总计分别为7.61/8.68 亿元，分别同比-28.4%/-28.3%，出现较明显下滑，期待Q4“双11”等大促节点刺激消费。2）抖音：销额分别为0.81/1.23亿元，分别同比+13.1%/106.5%，添可实现高增。3）拼多多：销额分别为2010/323 万元，分别同比+378.1%/+6.2%，科沃斯在低基数下增速亮眼。

    毛利率相对稳健，期间费用率明显提升。1）毛利率：2022Q3 公司毛利率47.17%，同比-0.84pct，表现相对稳健。2）净利率：2022Q3净利率7.45%，同比-9.22pct，跌幅大于毛利率，系费用端增加。

    2022Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为30.10%/4.84%/5.72%/-2.16%，分别同比+6.71/+0.45/+1.28/-1.87pct，销售费用率增加或系市场需求较弱，投入产出效率下降，研发费用率增加或系加大新品研发力度。

    布局割草机新品类+进军商用清洁领域，产品矩阵不断丰富。2022年10 月科沃斯举办秋季战略新品发布会，发布多款新品：1）户外 割草机器人GOAT G1，在边界划定、视觉定位、导航避障方面解决行业痛点，并邀请德国足球名宿巴拉克先生作为产品代言人，扩大产品影响力。2）商用清洁机器人DEEBOT PRO K1&M1，升级视觉精度，搭载HIVE 实现多机协同，采用租赁模式降低使用成本等。

    盈利预测和投资评级：行业龙头仍具优势，进军商用清洁构造第二成长曲线，维持“买入”评级。考虑国内疫情反复或将导致公司业务增速放缓，下调盈利预测。公司作为家用智能清洁领域龙头，积累研发、产品、渠道优势，盈利能力具备较大改善空间，维持“买入” 评级。我们预计， 2022-2024 年公司归母净利润为17.26/21.65/25.57 亿元，对应EPS 为3.01/3.78/4.46 元，当前股价对应PE 为20.44/16.29/13.79 倍。

    风险提示：芯片短缺、海运紧张、市场竞争加剧、疫情反复、研发受阻等。