事件：公司公告2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入101.25 亿元，同比增长22.81%，实现归母净利润11.22 亿元，同比下滑15.65%；单三季度公司实现营业收入33.02 亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润2.45 亿元，同比下滑48.95%。

    核心观点

    自有品牌延续增长态势，代工业务规模持续收缩。伴随自有品牌战略持续深化，推测单三季度公司自有品牌收入实现稳健增长，代工业务延续同比下降趋势。自有品牌收入拆分来看：①科沃斯品牌：伴随海外渠道拓展，推测外销收入贡献主要增量，其中亚太、日本等新开拓市场预计增速较高；消费承压背景下，推测科沃斯内销收入实现稳健增长，其中线下渠道快速放量、占比或持续上行，线上收入增速或较二季度有所下滑，主要系疫情扰动下扫地机行业线上销售规模有所收缩、行业竞争加剧。②添可品牌：中国洗地机行业仍处于渗透率快速提升的阶段，添可作为行业领先品牌，持续享受渗透率提升红利，内销收入预计延续良好增长态势；考虑到美亚Prime Day 由6 月延期至7 月，推测添可外销收入亦实现亮眼表现。

    产品降价影响毛利率，销售费用率高企导致盈利能力明显下滑。单三季度公司实现毛利率47.17%，同比下滑约1pct、环比下滑约5pct，主要系公司自8 月以来主动下调X1 OMNI 以及T10 系列产品终端售价，导致整体毛利水平有所下滑。单三季度公司销售费用率为30.10%，同比提升约7pct，主要系疫情扰动下公司销售费用投放效率有所降低。单三季度公司实现归母净利率7.43%，同比下降约9pct。伴随公司调价后旗舰产品开始放量，规模效应或逐步释放，有望带动公司盈利能力逐步修复。

    产品价格调整催化扫地机需求释放，多元化渠道网络逐步形成。产品端，前期产品主动调价已带动旗舰产品逐步起量，根据奥维云网的统计数据，9 月T10 OMNI、X1OMNI 线上监测渠道（不含抖音）销量市占率分别为10.6%、8.2%，较7 月提升约9.3pct、2.0pct；双11 大促期间公司进一步下调旗舰产品价格，产品性价比更加突出、有望带动自清洁类产品进一步放量。此外公司积极扩张品类矩阵，于10 月下旬推出智能割草机器人 GOAT G1、商用清洁机器人DEEBOT PRO K1、M1 新品，实现了机器人全场景突破。渠道端，公司在维持线上渠道优势的基础上，着重开拓线下渠道，精准布局高线城市核心商圈，同时全面渗透中高端连锁网络渠道，多元化渠道网络逐步成型。

    结合扫地机器人行业需求情况以及公司的调价策略与营销投放力度，适当下调自有品牌服务机器人收入增速、毛利率假设、上调销售费用率假设，我们预测2022-2024年公司归母净利润为17.21/22.13/24.90 亿元（ 此前预测2022-2024 年为22.46/29.42/34.81 亿元），给予DCF 目标估值76.54 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险