事件描述

    科沃斯发布2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营收101.25 亿元，同比+22.81%，归母净利润11.22 亿元，同比-15.65%，扣非净利润11.07 亿元，同比-8.92%；2022Q3 实现营收33.02 亿元，同比+14.44%，归母净利润2.45 亿元，同比-48.94%，扣非净利润2.65 亿元，同比-33.71%。

    事件评论

    自有品牌表现出色，收入延续稳健增长：公司Q3 收入+14%，收入端延续稳健扩容态势。

    科沃斯品牌方面，开展降价策略后Q3 线上份额修复明显，叠加线下&抖音渠道继续显著贡献增量，预计内销实现高个位数增长，外销凭借着多市场布局以及今年PRIME DAY 促销错期，预计实现20%+增长，整体预计实现双位数增长；添可品牌方面，洗地机行业景气度依旧高涨，凭借着降价策略，Q3 添可在传统电商平台份额环比修复，线下渠道预计延续出色表现，内销预计增长20%+，海外业务增速预计同样显著优于内销，整体收入预计增长30%+。相比于自有品牌的抢眼表现，预计代工业务当期降幅较大，拖累收入表现。

    毛利率小幅回落，销售费用率维持高位：2022Q3 公司毛利率为47.17%，同环比分别-0.85、-5.11pct，尽管原材料价格压力有所缓解、产品结构持续升级，但公司降价策略以及渠道结构的变化对毛利率造成干扰。费用率方面，Q3 销售费用率大幅+6.71pct、升幅较大，主要系受宏观景气波动和市场竞争加剧影响，营销投入产出效率下降，管理、研发费用率分别+0.45、+1.28pct，研发力度有所加大，财务费用率-1.87pct，主要系汇兑收益增加；另外Q3 相比去年同期股权支付费用增加约5836 万元，影响Q3 业绩增速10%左右；叠加公允价值变动损失增加，Q3 业绩-49%；总体来看营销投入对当期业绩干扰较大。

    经营性现金流转负，降价效果值得关注：Q3 公司实现经营性现金流净额-1.71 亿元，同比-242.15%，期末应收账款+应收票据+24.85%，合同负债+9.88%，下游提前打款力度有所减弱。科沃斯Q3 降价策略引发市场热议，我们认为，对于扫地机器人，降价对于短期销量提振和中期空间扩容均值得期待，近期行业景气度已开始修复，科沃斯品牌也在借此优化市场格局；对于洗地机，竞争加剧背景下价格让步、客群下沉是添可品牌巩固份额的优选策略，见效明显。总之尽管降价或意味着短期利润率的回调，但正面效果也十分明显如行业空间扩大、竞争格局优化，并且基于成本优化及结构升级，利润率中枢无需悲观。

    维持公司“买入”评级：公司Q3 收入+14%，内销端凭借着降价策略开始见效，以及线下和抖音渠道继续贡献增量，预计表现稳健，外销增速预计更快，整体自有品牌业务表现出色，代工则明显回落。后续来看，公司通过渠道建设、产品降价、海外多市场布局等，收入有望延续稳健扩容；业绩方面，尽管原材料价格压力有所缓解、产品结构持续升级，但公司降价策略以及渠道结构变化对毛利率造成干扰，另外受宏观景气波动和市场竞争加剧影响，销售费用率提升幅度较大，短期业绩较低迷。预计2022、2023 年归属净利润为16.91 及20.67 亿元，对应当前股价PE 分别20.86 及17.07 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争格局大幅恶化；

    2、行业需求大幅低预期。