事件：公司发布2022 年三季报。公司22Q1-Q3 实现营收101.25 亿元，同比增长22.8%；归母净利润11.22 亿元，同比下降15.65%；扣非归母净利润11.07 亿元，同比下降8.92%。其中，22Q3 单季实现营收33.02 亿元，同比增长14.4%；归母净利润2.45 亿元，同比下降48.9%；扣非归母净利润2.65 亿元，同比下降33.7%。

    海外销售增长亮眼，期待23 年新品表现。我们测算22Q3 单季科沃斯、添可品牌收入同增约16%/34%，其中海外销售增速高于国内，我们判断或主要系海外新渠道拓展叠加部分原有渠道补库贡献。

    科沃斯品牌：结合奥维云网数据，我们测算Q3 单季科沃斯内销、外销同增约8%/30%。内销来看，公司8 月起对部分机型进行降价，9 月公司扫地机线上销量增速已环比转正至2%，叠加均价仍同比提升（Q3均价+910 元至3553 元），内销整体维持增长。外销来看，预计亚太地区仍保持增长，叠加欧美新渠道提货贡献，外销整体增速较为亮眼。

    添可品牌：结合奥维云网数据，我们测算Q3 单季添可内销、外销同比约26%/50%。内销来看，奥维数据显示添可Q3 线上同增10%，品牌份额45%以上，仍为行业龙头。考虑到添可渠道结构较为多元化，我们判断添可出货端口径增速高于终端销售增速。外销来看，添可基数仍小，渠道持续拓展，我们判断品牌外销或延续较高增长（H1 同增45%）。

    销售费用高增，盈利能力短期承压。毛利率：22Q3 公司毛利率同比下降0.8pct 至47.2%。公司近期有所降价，但毛利率较为稳定，我们判断或主要系毛利率较高的添可品牌销售占比提升。费用率：22Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费率为30.1%/4.8%/5.7%/-2.2% ， 同比变动+6.7pct/+0.4pct/+1.3pct/-1.9pct。单季销售费率大幅提升，主要系公司加大销售投放力度，但现阶段宏观消费环境疲软，市场投入产出效率下降。绝对费用来看，Q3 销售费用同增47.3%至9.93 亿元，增速环比Q2（yoy+39.4%）仍有小幅提升。财务费率下降较多，我们判断主要系人民币汇率贬值贡献。净利率：公司毛利率同比无明显变化，但销售费率大幅提升。综合来看，22Q3 实现净利率7.5%，同比降低9.2pct。

    盈利预测与投资建议。公司终止实施2021 年股票期权与限制性股票激励计划。我们预计2022~24 年归母净利为17.46/20.31/24.31 亿元，同比-13.2%/+16.3%/+19.7%。维持“增持”评级。

    风险提示：消费景气疲软、海运费上涨、竞争格局恶化、测算存在误差