收入稳增，利润短期承压。公司2022H1收入68亿/+27%，归母净利8.8亿/+3.2%，扣非归母8.4亿/+3.3。其中Q2收入36亿/+16%，归母净利4.5亿/-12%，扣非归母净利润4.6亿/-7.5%。

    内销品牌矩阵进一步完善，线下渠道取得突破。自2022年以来公司T10系列进一步补齐了产品矩阵，同时一点（Yeedi）带来增量贡献，2022H1公司旗下扫地机线上零售额份额为41.1%，线下零售额份额为82.0%；而洗地机方面添可仍保持57%的高市占率。在保持线上份额高位的同时，线下渠道高效拓展，科沃斯品牌国内线下售点数近1300家，对应线下收入5.7亿元，同比增长93.47%，占国内销售收入的22.33%；添可品牌线下零售点超600家，对应线下收入6.8亿元，同比增长123%。

    外销多元化拓展推进。公司H1科沃斯品牌海外业务收入同比增长17.2%，添可品牌海外业务收入同比增长15.9%，占各自收入比重分别达到27.1%和27.7%，在欧美的线下渠道拓展和品牌力认知提升的同时，日本和亚太新兴市场同样取得显著的增长。

    新产品上市拓宽产品矩阵。公司2022H1推出高端空净机器人z1、食万3.0智能料理机，新品智能化供能更加完备，另外科沃斯擦窗机器人2022H1收入增长44%。海外新品方面Q2推出地毯清洗机（TINECOCARPETONE），作为切中海外市场清洁需求痛点的新品，叠加海外渠道的布局进一步完善，新产品有望开拓公司的二次增长曲线。

    毛利率结构性提升，净利润受销售费用和股份支付影响下降。2022H1公司毛利率+0.7pct 至51.0%，其中Q2毛利率略降0.5pct至52.3%，或主要受益于新品比例的提升和代工业务的下降。科沃斯/添可/ODM业务毛利率约47%/60%/15%。费用端中，H1销售费用率+4.5pct至27.2%，主要受疫情和海外市场拓展影响，同时管理费用率和研发费用率提升1.8，1.4pct至9.9%，5.2%，主要由于研发团队和投入的加大及股份支付的影响。

    风险提示：行业竞争加剧；海外需求大幅波动；渠道开拓不及预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到海外需求短期承压，叠加销售费用在渠道拓展其仍保持相对较高水平，以及汇率带来的公允价值变动损益影响，下调盈利预测，预计2022-24年归母净利润为21.3、27.4、36.5亿（前值为27.7、35.9、45.1亿），增速为6%/28%/33%，对应PE=27/21/16x，维持“买入”评级