事件：公司公告2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入68.22 亿元，同比增长27.31%，实现归母净利润8.77 亿元，同比增长3.15%；单二季度公司实现营业收入36.21 亿元，同比增长15.54%，实现归母净利润4.53 亿元，同比下滑12.34%。

    　　核心观点

    　　自有品牌成长动力足、线下渠道快速发展，单二季度收入稳健增长。分产品，2022年单二季度公司自有品牌/代工及其他业务分别实现营收34.40/1.82 亿元，同比分别增长22%/-44%，自有品牌战略持续深化，代工业务继续收缩。自有品牌中科沃斯/添可单二季度分别实现营收约17.89/16.51 亿元，同比分别增长21%/24%。①科沃斯：2022 年上半年科沃斯服务机器人销量达142 万台，同比下降5%，产品均价为2460 元，同比提升42%；公司在旗舰机型X1 OMNI 的基础上进一步延展价格带、通过产品功能的调整与组合，推出T10 TURBO、T10 OMNI 等自清洁新品，2022 年上半年科沃斯自清洁类扫地机器人收入占比达64%、同比提升44pct，高价自清洁产品占比的提升拉动产品均价上行，驱动科沃斯品牌收入增长。②添可：2022 年上半年添可销量达152 万台，同比提升33%，产品均价为1941 元，同比提升9%；添可品牌于上半年推出芙万3.0 系列，解决“回拉费力、水续航不足”等产品痛点，市场表现亮眼，618 大促期间单款产品市占率超过30%，进一步带动洗地机产品放量。

    　　渠道端，公司线下渠道持续发力，截止2022 年6 月底，科沃斯/添可品牌线下售点数量分别达1300/600 家，上半年科沃斯/添可中国市场线下收入分别为5.69/6.67 亿元，同比分别增长93%/123%，占品牌国内销售收入的比重已达22%/31%。

    　　营销投放持续加码，单二季度净利率同比有所下滑。2022 年单二季度公司毛利率为52.28%。同比下降0.49pct，主要系原材料价格维持高位，导致盈利能力有所承压，与此同时公司高毛利率自有品牌收入占比持续提升（单二季度已达95%，同比提升5pct），对冲部分原材料成本影响；费用端，单二季度公司实现期间费用率37.28%，同比提升3.61pct；其中销售费用率同比提升5.03pct，主要系公司为配合新品投放加大营销投放力度，而疫情扰动下营销投入产出效率下降所致。此外，公司单二季度股份支付费用占收入比重达2.23%，同比提升0.73pct；2022 年单二季度公司实现归母净利率12.52%，剔除股份支付影响后，可比口径下同比下滑3.25pct。

    　　价格带下沉带动扫地机需求释放，线下渠道布局持续深耕，长期增长动力强劲。产品端，公司主动下调T10 系列新品价格，以价换量、带动扫地机需求释放；此外公司深挖消费者痛点、快速迭代洗地机产品，巩固优势品类领先地位，同时大力布局食万智能料理机，培育品牌发展新动能。渠道端，公司在积极拥抱线上业务的同时，重点深耕线下渠道，精准布局高线城市核心商圈，同时全面渗透中高端连锁网络渠道，科沃斯、添可品牌全渠道领先地位日益稳固，未来增长动能较为强劲。

    　　结合公司主动调价策略与营销投放力度，适当下调自有品牌服务机器人毛利率假设、上调销售费用率假设，预测2022-2024 年公司归母净利润为22.46/29.42/34.81亿元（此前预测2022-2024 年为26.41/34.47/41.06 亿元），给予DCF 目标估值103.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险