核心观点：

    　　2022 年上半年，公司总收入达68.22 亿元人民币，较2021年年同期增长27.31%，其中，公司科沃斯品牌服务机器人销售收入达34.97 亿元人民币，较上年同期增长33.88%。添可品牌实现销售收入29.53 亿元人民币，较2021 年同期增长44.98%。受到疫情等因素的影响，二季度实现营业收入36.21亿元，同比增长15.54%，整体增长趋于缓慢。

    　　科沃斯品牌国内线下售点数近1300 家，中国市场线下销售收入达5.69 亿元人民币，同比增长93.47%，占同期国内销售收入的22.33%。2022 年上半年，添可实现国内线下销售收入6.67 亿元人民币，同比增长122.54%，占同期国内销售收入的31.25%。海外方面，受到欧美宏观经济下行影响，添可品牌海外业务收入同比增长15.9%，增长相对缓慢。

    　　利润端，公司2022 年上半年的毛利润率上升至50.99%，同比上升0.71 个百分点，毛利润率小幅回升。销售费用率上升至27.22%，同比提升4.50 个百分点，费用水平上升较为明显。我们认为，主要有两点原因：（1）公司上半年推出新品，抢占市场份额，加强了营销的力度。市场营销推广及广告费上升至12.18 亿元，同比增长75.45%，广告费用的大幅度增加导致公司的销售费用大幅度上升；（2）上半年受到疫情等因素的冲击，消费者购买力有所下降，导致公司的广告费用投入产出的效率下滑。此外，受到研发和管理费用中股权支付费用增加的影响，公司的净利润率不升反降，净利润率下滑至12.87%，同比下降3.03 个百分点。公司归母净利润升至8.77 亿元，同比上升3.15%。若剔除股权支付费用的影响，公司上半年的归母净利润上升14.72%。

    　　我们认为，近年扫地机器人开启的高端化路线和当前消费疲软下的“消费降级”趋势相悖。在居民购买力受到削弱的情况下，销售量难以提振。尽管目前各大巨头均开启了降价动作，但整体销量的拐点仍需耐心等待。