受海外通胀、地缘政治等因素影响，Q2 业绩低于市场预期2022H1 公司收入68.22 亿元（+27.31%），归母净利润8.77 亿元（+3.15%）。2022Q2收入36.21 亿元（+15.54%），归母净利润4.53 亿元（-12.34%），收入、利润均低于市场预期。考虑海外通胀、地缘政治等因素持续，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润21.74/29.16/38.61 亿元（2022-2024 原值25.28/33.45/43.45 亿元），对应EPS 为3.8/5.1/6.7 元（2022-2024 年原值4.41/5.83/7.57 元），当前股价对应PE 为21.6/16.1/12.2 倍，考虑到公司品牌壁垒深厚，年内扫地机T10 成本有望优化，降价放量带来销售费用摊薄，净利率有望上行，维持“买入”评级不变。

    　　国内线下渠道快速增长，推动收入稳步提升

    　　2022H1 科沃斯品牌收入34.97 亿元（+33.88%），量、价分别142.13 万台（-5.62%）、2460 元（+41.85%）。分区域看，国内、国外实现收入25.48 亿元（+41.4%），9.49亿元（+17.2%）。国内线上、线下分别实现收入19.8 亿元（+31.2%），5.7 亿元（+93.5%）。添可品牌收入29.53 亿元（+44.98%），量、价分别152.12 万台（+33.44%）、1941 元（+8.65%）。分区域看，国内、国外收入21.34 亿元（+60.2%），8.19 亿元（+16.2%），国内线上、线下分别实现收入14.7 亿元（+42.3%），6.7亿元（+122.5%）。2022Q2 科沃斯品牌收入17.82 亿元（+21.13%），量、价分别62.30 万台（-20.82%）、2861.98 元（+52.97%），添可品牌收入17.15 亿元（+25.27%），量、价分别80.46 万台（+9.45%），2131.42 元（+14.46%）。

    　　毛利率环比改善，销售费用及股份支付费用影响净利率2022H1 公司毛利率50.99%（+0.71pct），其中2022Q1/2022Q2 分别实现毛利率49.53%/52.28%，毛利率环比改善。2022Q2 期间费用率为37.3%（+3.6pcts），其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为29.4%/4.6%/5.2%/-2.0%，同比分别+5.0/+0.0/+1.7/-2.0pcts。2022Q2 净利率12.5%（-4pcts），主系销售费用及股份支付影响净利率，若考虑加回0.81 亿股份支付费用，则单季度净利率约14.43%。

    　　风险提示：海外通胀持续；欧洲需求不及预期。