本报告导读：

    2022Q2 国内增速高于海外，欧美销售短期承压；线下渠道增长迅速，多元化渠道进展顺利；Q2 毛利环比改善，营销投放增加叠加股份支付导致净利率环比下滑。

    投资要点：

    投资建议：公 司长期双轮驱动基本盘坚实，但短期业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为3.87/4.91/6.30 元（ 2022-2024 年原值为4.56/5.74/7.18 元， 下调幅度为-15%/-14%/-12%），同比+10%/+27%/+28%，参考可比公司，给予公司22 年30xPE，下调目标价至116 元，维持“增持”评级。

    营收及业绩表现略低于预期：公司2022H1 营收68.22 亿元，同比+27.31%，归母净利润8.77 亿元，同比+3.15%；其中2022Q2 营业收入36.21 亿元，同比+15.54%，归母净利润4.53 亿元，同比-12.34%。

    国内优于海外，积极布局线下：2022H1 科沃斯品牌量减价增，其22H1海外/国内增速分别+17%/+41%。2022H1 添可品牌量价齐升，其22H1海外/国内增速分别+16%/+60%，预计欧美市场有所拖累，日本和亚太市场增长显著。科沃斯/添可22H1 线下增长迅速，分别同比+93%/+123%，营收占比均超20%。预计后续多元化渠道将继续赋能公司拓展，线下线上将形成联动，进一步培养消费者的品牌认知。

    费用投放影响净利，长期业绩支撑坚实：2022Q2 毛利率为52.28%，环比+2.8pcts，产品结构升级及成本下行均有驱动。2022H1 汇兑收益5834 万元；计提股份支付用1.72 亿元，增厚约1.6pcts 费用率；市场营销及广告费用12.18 亿元，约增厚5pcts 费用率。短期费用投放力度和股份支付情况不改公司长期发展趋势，长期业绩支撑坚实。

    风险提示:原材料价格波动风险，海外消费疲弱对扫地机出口的影