科沃斯发布2022H1 半年报。公司22H1 实现营业收入68.22 亿元，同比+27.31%，归母净利润8.77 亿元，同比+3.15%；其中2022Q2 实现营业收入36.21 亿元，同比+15.54%，归母净利润4.53 亿元，同比-12.34%。上半年剔除股份支付费用影响后，归母净利润10.22 亿元，较上年同期增长14.72%。22H1 科沃斯品牌收入达34.97 亿元，同比+33.88%，占收入比51%；添可品牌收入29.53 亿元，同比+44.98%，占收入比43%。自有品牌业务合计同比增长38.74%，占公司收入的94.5%。

    毛利率环比提升，费用投放显著增加。单季度来看，公司毛利率环比提升2.75pct 至52.3%，同比下行了0.49pct。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别达29.42%/4.62%/5.23%/-1.98% ， 分别同比+5.03pct/0pct/+1.69pct/-3.12pct。销售费用率显著提升，主要因市场投入产出效率下降所致；财务费用率大幅下降主要因22H1 内产生5834 万汇兑收益。

    最终Q2 净利率12.52%，同比降低3.98pct。

    产品结构继续升级。22H1 科沃斯品牌和添可品牌出货均价分别达2460 元和1941 元，同比提升41.9%和8.9%。22H1 科沃斯全局规划类产品为代表的高端产品收入占比96%，较上年同期增加9.0pct；自清洁类扫地机器人收入占比达63.8%，同比+43.5pct。自清洁产品出货量达55 万台，同比+254.5%。

    添可芙万3.0 在618 促销节期间占公司国内洗地机成交额超 30%，预计下半年芙万3.0 占比仍将进一步提升。22H1 添可芙万系列洗地机合计出货109万台，较上年同期增长48.6%。

    积极布局线下渠道。公司在沉淀了多年线下运维经验的基础上，加快积极布局线下渠道，从收入占比来看线下已成为重要渠道构成。截止22H1，科沃斯品牌国内线下售点数已近1300 家，22H1 国内线下收入达5.69 亿元，同比增长93.47%，占国内销售收入的22.33%。添可品牌国内线下收入6.67 亿元，同比增长122.54%，占国内销售收入的31.25%。

    投资建议。短期来看清洁电器行业竞争有所加剧，今年行业存在对外销景气度下行和内销竞争格局加剧的双重担忧。产品结构继续升级叠加积极布局多元化渠道，公司在较为艰巨的外部环境下依然取得了收入的稳健增长。长期来看，扫地机与洗地机仍是有望不断上提渗透率的大单品，我们判断公司凭借品牌积累仍将维持龙头地位，受益行业增长。我们预计公司22-23 年实现归母净利润21.5 亿元及27.0 亿元，对应增长6.9%及25.8%。我们给予2022年PE 估值30x-32x，对应目标价值区间112.5 元-120 元，维持“优于大市”

    评级。

    风险提示。清洁电器行业增长不及预期，行业竞争加剧