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科沃斯(603486)机构评级研报股票分析报告

 
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科沃斯(603486):Q2增长有所放缓行业调价期待新成长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2022-08-30  查股网机构评级研报

事件

    2022 年8 月26 日,科沃斯发布2022 年半年度报告。

    22H1 公司实现营收68.22 亿元,同比增长27.31%,归母净利润8.77 亿元,同比增加3.15%。单季度来看:Q2 营收端实现36.21 亿元,同比增长15.54%,实现归母净利润4.53 亿元,同比下降12.34%。

    简评

    一、收入端:消费遇冷竞争加剧,Q2 增速有所放缓22Q2 公司营收端同比增长15.54%,较Q1(+43.9%)有所放缓。原因来看,国内疫情扰动加之收入预期压制需求释放,同时俄乌冲突及海外通胀也对外需形成压制。分品类来看①22H1 公司科沃斯品牌扫地机实现收入34.97 亿元,同比增长33.88%,Q2 增速约在20%左右区间。国内来看科沃斯618 成绩较为靓丽GMV 同比+33%,海外表现相对弱于内销。②添可品牌实现收入29.53 亿元,同增44.98%,洗地机品类较Q1 增速有一定回落,主要系外销需求疲弱及国内市场竞争加剧造成拖累。分渠道来看,公司加大布局线下市场布局,地级市覆盖率近80%,截至22H1 科沃斯线下销售点超1300 家,添可品牌超过600 家。上半年添可品牌国内线下渠道收入达 6.7 亿元,同比增长122%,占添可国内收入的31%。

    二、毛利率环比提升,费用投放有所加码

    毛利率方面,公司22H1 毛利率50.99%,同比+0.71 pct,单季度来看,Q2 公司实现毛利率52.28%,环比Q1 有所提升,但同比下滑0.48 pct,主要原因系公司二季度主推型号由较高价格的X1 转变为更具性价比优势的T10 系列,受结构调整影响,Q2 毛利率同比增速有所回落。

    费用投入力度加大。公司22Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为29.42%、4.62%、5.23%、-1.98%,同比分别+5.03pct、+0.01pct、+1.69pct、-3.12pct,除财务费用系本期汇兑收益增加导致同比有所压降,其他各项费用同比均有所增长,销售费用增长主要源于市场竞争加剧,公司市场营销与推广费用相应提升;研发费用增长主要系公司研发职工薪酬及股份支付增加所致。

    三、研发优势显著,价格下调期待销量回升

    上半年新品表现延续靓丽。2022 年3 月,在2021 年推出的X1 平台基础上,公司进一步延展价格带,推出T10 系列:T10 Turbo 和T10 Omni 两款产品,实现自清洁类产品对多价格段的有效覆盖;添可品牌在芙万2.0 的基础上推出新一代智能洗地机3.0 产品,实现了较好的销售表现,618 期间占国内洗地机产品成交额超过30%,报告期内合计出货109 万台,同比增长48.6%。

    价格下调份额有所提升。8 月以来,以科沃斯为代表的扫地机头部企业的主推型号在淘宝、京东商城上都出现百余元级别的主动降价,希冀通过降价的方式拉拢新用户,提升产品转化率与销量。奥维数据显示,降价机型在对应价格带的份额出现普遍提升,其中科沃斯T10 OMNI 份额提升显著。

    投资建议:清洁电器板块长期看具备较强成长性,科沃斯品牌、渠道、研发优势较为显著,当前位置安全边际逐步显现。我们预计公司2022-23 年分别实现营业收入166、208 亿元,同比增长26.9%、25.1%;归母净利润22.92、29.65 亿元,同比增长14.0%、29.4%,对应PE 分别为25.0X、19.3X,维持“买入”评级。

    风险提示:海外市场需求下降、原材料成本大幅提升、行业竞争加剧等。

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