事件：公司2022 年H1 实现营业收入68.22 亿元，同比+27.31%，归母净利润8.77亿元，同比+3.15%，剔除股份支付费用影响后，归母净利润10.22 亿元，同比+14.72%；其中2022Q2 实现营业收入36.21 亿元，同比+15.54%，归母净利润4.53 亿元，同比-12.34%。

    国内自清洁扫地机和洗地机销售情况良好，线下比例显著提升自清洁扫地机和洗地机销售情况良好。分品牌看，22H1 科沃斯收入35 亿元，同比33.88%，添可收入29.5 亿元，同比45%，清洁电器代工2.7 亿元，同比-50.3%。

    分内外销看，22H1 科沃斯内销25.5 亿元，同比42%，外销9.5 亿元，同比17.2%；添可内销21.4 亿元，同比60.2%，外销8.2 亿元，同比15.9%。从量价拆分看，22H1科沃斯销售142.13 万台，同比-5%，均价2460 元，同比41.87%；添可销售152.12万台，同比33.4%，均价1941 元，同比8.62%。扫地机中自清洁品类销售情况良好，22H1 自清洁类扫地机器人收入占比达 63.8%，同比+43.5pct。自清洁产品出货量达55 万台，同比+254.5%。洗地机中添可芙万系列洗地机合计出货109 万台，同比+48.6%。根据奥维数据显示，添可品牌洗地机产品在国内线上市场零售额份额为56.7%，头部位置稳固。线下销售显著增长。国内市场分渠道看，22H1 科沃斯品牌国内线下售点数近1300 家，线下销售收入达5.69 亿元，同比+93.47%，占国内销售收入的22.33%。添可线下销售收入6.67 亿元，同比+122.54%，占国内销售收入的31.25%。22H1 线下总收入占自有品牌国内收入的26.4%。

    费用投入有所提升，股权激励和汇兑影响单季度利润2022 年H1 公司毛利率为50.99%，同比+0.71pct，净利率为12.87%，同比-3.03pct；其中2022Q2 毛利率为52.28%，同比-0.49pct，净利率为12.53%，同比-4.01pct。

    公司2022 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为27.22%、4.74%、5.16%、-0.8%，同比+4.5、+0.35、+1.39、-1.51pct；其中22Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为29.42%、4.62%、5.23%、-1.98%，同比+5.03、+0、+1.69、-3.12pct。

    公司销售费用率显著上升，主要由于受宏观因素影响，市场投入产出效率下降，市场营销推广费用同比+75%。研发费用率上升主要由于公司围绕用户需求不断进行技术创新，不断加大研发项目投入，持续优化研发人才队伍结构，职工薪酬及股份支付增加，其中职工薪酬同比+44%，材料研发及测试费用同比+80%。财务费用率显著下降，主要由于汇兑收益增加0.58 亿所致。22H1 公司支付股权激励费用同比较多，同比+256%，剔除股份支付费用影响后，22Q2 归母净利润同比+10.6%。

    投资建议：行业方面，国内22 年市场将从技术升级转为放量增长，行业渗透率有望进一步提升，海外市场处于随机类产品向规划类产品升级阶段，需求有望持续提升。公司方面，公司为国内行业龙头，市占率稳固，海外市场补全高端价格带，满足不同消费者的需求。除清洁电器外，添可品牌在智能厨房小家电，个护电器和生活电器中不断拓展尝试，扩大收入规模。根据22H1 中报的情况，我们略下调了扫地机的营收增速和整体的毛利率水平，同时上调了销售费用率和研发费用率，预计22-24 年的净利润为21.3/25.7/31.0 亿元（22-24 年前值为26.2/34.7/45.5 亿元），对应动态估值分别为22.6x/18.7x/15.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等。