业绩总结：公司发 布2022年半年报，上半年公司实现营收68.2亿元，同比增长27.3%；归母净利润8.8 亿元，同比增长3.2%。单季度来看，Q2 公司实现营收36.2 亿元，同比增长15.5％；归母净利润4.5 亿元，同比减少12.3%。

    　　双轮驱动，营收稳健增长。报告期内，公司继续深化科沃斯+添可的双品牌战略，自主品牌业务收入持续增长。其中科沃斯品牌销售收入为35 亿元，同比增长33.9%；添可品牌销售收入为29.5亿元，同比增长45%。两大自有品牌营收合计64.5 亿元，营收占比达到了94.5%，自主品牌营收占比持续提升。受益于自有品牌占比提升和产品结构优化，科沃斯品牌和添可品牌出货均价持续上行，分别达2460 元和1941 元，同比提升41.9%和8.9%。代工业务来看，公司基于战略考虑，主动性减少代工业务，代工业务占比进一步减少。

    　　短期盈利承压。2022H1 公司综合毛利率为51%，同比提升0.7pp，其中Q2 毛利率同比小幅下滑0.5pp 至52.3%。我们认为公司自主品牌业务占比提升叠加产品结构优化推动营收结构改善，对冲了原材料价格上涨带来的压力，公司毛利率彰显了一定的韧性。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为27.2%/9.9%/-0.8%，同比变化+4.5pp/+1.7pp/-1.5pp。公司费用率提升主要是报告期内公司强化渠道布局费用增多、股份支付增多以及研发加码所致。综合来看，公司净利率为12.9%，同比减少3PP。

    　　积极布局线下，深化渠道多元化。公司在积极拥抱线上业务的同时，重点深耕线下市场，聚焦新兴业态和渠道，进一步丰富线下销售网络。科沃斯品牌在沉淀了多年线下运维经验的基础上，聚焦高质量品牌旗舰店建设，积极开拓优质渠道。截止报告期末，科沃斯品牌国内线下售点数近1300 家，中国市场线下销售收入5.7 亿元，同比增长93.5%。添可品牌方面，截止报告期末，添可已完成在购物中心，高端百货，3C 连锁，家居建材，区域家电等终端类型超过600家线下售点的布局，实现国内线下销售收入 6.7 亿元，同比增长122.5%。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为清洁电器龙头企业，双品牌运营持续发力，预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.38/5.69/7.48 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。