事项：

    公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业总收入68.2 亿元，同比+27.3%；归母净利润8.8 亿元，同比+3.2%。单季度来看，22 年Q2 公司实现营业总收入36.2 亿元，同比+15.5%；归母净利润4.5 亿元，同比-12.3%。

    评论：

    海外消费疲弱叠加国内竞争有所加剧，公司收入增速放缓。22H1 公司实现营业总收入68.2 亿元，其中Q2 实现营业总收入36.2 亿元，同比+15.5%。报告期间，两大自有品牌业务收入合计达 64.49 亿元，占总收入94.5%，科沃斯品牌营收占比达51.3%，添可占比提升至43.3%，双品牌驱动效应凸显。品牌增速来看，报告期间科沃斯品牌收入同比+33.9%，添可品牌同比+44.98%，测算得双品牌Q2 增速较Q1 均有所放缓（科沃斯Q1+50%，添可Q1+85.3%），主要系1）Q2 期间疫情扰乱公司经营节奏，2）自清洁拖地产品较高客单价下，扫地机整体行业增长较为疲弱，3）洗地机市场竞争有所加剧。海外方面，公司科沃斯品牌海外业务收入同比增长 17.2%，添可品牌海外业务收入同比增长 15.9%，占各自收入比重分别达到 27.1%、27.7%，海外增速放缓主要系欧美等主要国家持续高通胀导致宏观消费疲弱。

    行业竞争加剧，Q2 公司盈利能力短暂承压。公司22H1 实现归母净利润8.8亿元，其中Q2 实现4.5 亿元，同比-12.3%。公司Q2 毛利率为52.3%，环比Q1 增长2.8pct，同比-0.5pct，我们认为毛利率提升主要系公司高端产品占比持续提升，均价持续改善，根据奥维数据，科沃斯、添可品牌线上均价环比Q1分别提升8.4%、4%。费用方面来看，公司Q2 销售/管理/研发/财务费用分别为29.42%/4.62%/5.23%/-1.98%，同比分别+5.03/+0.01/+1.69/-3.12pct。Q2 销售费用提升较高，主要受到市场竞争加剧影响，此外因人民币贬值影响，Q2 汇兑收益有所提升，财务费用下降，综合影响下，公司Q2 归母净利率为12.5%，同比-4pct。

    公司积极向上游延展，同时加大海内外线下渠道覆盖。公司两大扩产计划持续推进，添可预计后年可增加年产量1200 万台，同时覆盖上游电池制造。此外，公司积极布局海内外线下渠道，国内科沃斯品牌线下销售网点接近1300家，添可达600 家；海外方面，在欧美国家积极推动入驻当地大型KA 市场，并布局日韩市场拉动海外市场增长。年中以来清洁电器行业竞争加剧，公司主动调整战略打法抢占份额，我们长期看好自清洁拖地产品价格中端化将显著推动赛道渗透普及。

    投资建议：考虑近期行业整体需求疲弱，海外市场存在较大不确定因素。我们调整公司22/23/24 年EPS 预测分别至3.79/4.25/5.72 元（前值4.5/5.78/7.25 元），对应PE 分别为22/20/15。采用DCF 估值法，我们调整目标价至110 元，对应2022 年29 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，终端需求不振，行业竞争加剧