公司2022 上半年实现营收68.22 亿元，同比增长27.31%，实现归母净利润8.77亿元，同比增长3.15%；其中单Q2 实现营收36.21 亿元，同比增长15.54%，实现归母净利润4.53 亿元，同比下滑12.34%。
公司上半年整体表现稳定，Q2 小幅承压。2022 年上半年公司营收增速有所放缓，主要系二季度业绩水平受疫情拖累所致。公司2022 上半年实现营收68.22 亿元，同比增长27.31%，实现归母净利润8.77 亿元，同比增长3.15%；其中单Q2 实现营收36.21 亿元，同比增长15.54%，实现归母净利润4.53亿元，同比下滑12.34%。公司Q2 归母净利润同比有所下滑，主要由于销售费用率提升幅度较大，公司4-5 月整体业务受疫情影响较为严重，下半年在疫情相对稳定的情况下有望迎来销售表现修复。
费用率提升幅度较大，盈利能力小幅回缩。1）费用率：公司22H1 费用率为36.32%，YoY+4.7pcts，同比提升比较显著；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.2%/ 4.7%/ 5.2%/-0.8%，YoY+4.5/ +0.4/ +1.4/ -1.5pcts。公司销售费用提升较多，主要系宏观因素影响下居民整体消费意愿受挫，营销投入产出效率下降所致；公司管理费用率和财务费用率也都有所提升，系职工薪酬及股份支付费用增加以及汇兑收益增加所致。2）盈利表现：公司2022 年上半年毛利率50.99%（YoY+0.71 pct），净利率12.87%（YoY-3.03 pct）；单Q2 毛利率52.28%（YoY-0.49 pct），净利率12.53%（YoY-4.01 pct）。
公司上半年盈利水平同比略有下滑，主要由于宏观经济因素以及疫情反复压力下公司销售端承压，以及费用率同比提升明显所致。3）资产负债表方面，公司预付款项提升至2.89 亿元，存货同比提高22.18%至29.54 亿元，系积极备货所致。
科沃斯+添可双品牌驱动，食万、商用拓展第三增长曲线。1）分品牌来看，公司延续科沃斯+添可双品牌协同战略，2022 年上半年科沃斯品牌服务机器人实现收入34.97 亿元，同比+33.88%，其中价格贡献为主+41.85%，销量下滑5.6%；添可品牌智能生活电器实现营业收入29.53 亿元，同比+44.98%，其中销量和价格分别增长33%和9%。公司ODM/OEM 业务持续缩减，22H1自有品牌业务占比达94.53%。2）分产品来看，科沃斯扫地机器人产品持续保持领先的市场地位，根据奥维云数据，2022H1 公司扫地机机器人线上销额占比39.8%。添可品牌洗地机维持高增，公司3 月推出迭代型新品芙万3.0，在产品性能和使用体验方面均有明显优化，618 促销节期间芙万3.0 占公司国内洗地机产品成交额超过 30%，预计下半年进一步提升。公司积极拓展料理机、商用清洁等新兴领域，2022 年2 月推出料理机食万3.0，打通“菜谱研发-净菜供应-烹饪料理-自动清洁”烹饪闭环，商用方面推出商用扫地机器人程犀，为写字楼、酒店等B 端场景提供地面清洁方案。3）分渠道来看，公司进一步拓展线下渠道，2022 年上半年科沃斯线下销售收入5.69 亿元，同比增长93.47%，添可线下销售收入6.67 亿元，同比增长122.45%，长期看好清洁电器线下渠道放量。从市占率来看，科沃斯+一点品牌扫地机器人线下市场份额82%，添可二季度线下零售额份额反超戴森位列第一25.6%。科沃斯和添可品牌海外业务收入分别同比增长17.2%和15.9%。
针对性优化价格体系，下半年销售有望环比改善。2022 年上半年智能清洁赛道整体表现承压，扫地机器人量减价增，洗地机增速放缓。根据GFK 数据，上半年全球扫地机器人市场规模与去年同期持平，根据奥维云网数据，2022年上半年扫地机器人零售额57.3 亿元，同比增长9%，零售量201 万台，同比下滑28.3%；洗地机零售额42 亿元，同比增长84%，零售量137 万台，同比增长87%。考虑到目前行业自清洁产品成为标配（国内线上零售额占比78.6%，同比+26.8 pcts），过高的价格已经成为尝新用户的阻碍（线上3500元以上价格段零售额占比69.4%，同比+35.1 pcts），科沃斯下半年开始启动价格体系优化，8 月开始T10 OMNI 售价下调600 元至3999 元，拉低“自清洁+自集尘”产品价格门槛，T10 单机价格降至2799 元，同时加大子品牌“一点”投入，双品牌联动推进全价格段产品渗透和销量增长。洗地机方面添可表现稳定，2022 年上半年洗地机出货量达109 万台，同比增长48.6%，在诸多新品牌挤压下洗地机市场竞争压力提升，添可凭借产品和品牌优势维持龙头地位，根据奥维云数据，添可上半年线上市场份额56.7%，产品在高端价位段表现强势。
投资建议：预计科沃斯2022-2024 年收入分别为176 亿元、227 亿元和285亿元，同比增长35%，29%和26%，归母净利润分别为22 亿元、28 亿元和36 亿元，分别增长9%、25%和30%，对应PE 分别为21.9 倍、17.5 倍和13.4 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复、成本上涨、价格竞争、消费疲软、市场渗透不及预期。