投资要点

    事件：公司发布2022 年中报。22H1 公司实现营收68.22 亿元，同比+27.31%；归母净利润8.77 亿元，同比+3.15%；扣非归母净利润为8.42 亿元，同比+3.26%；毛利率为50.99%，同比+0.71pct；归母净利率为12.85%，同比-3.01pct。

    22Q2 公司实现营收36.21 亿元，同比+15.54%；归母净利润4.53 亿元，同比-12.34%；扣非归母净利润为4.61 亿元，同比-7.50 %；毛利率为52.28 %，同比-0.49 pct；归母净利率为12.52%，同比-3.98pct。

    产品渠道双轮带动，Q2 营收增长稳健。分业务看，22H1 公司科沃斯品牌/服务机器人代工/添可品牌/清洁类电器代工营收分别为34.96 /0.30 /29.53 /0.27亿元，同比+33.88% /-36.27% /+44.98% /-50.33%。品牌与产品结构持续优化，21H1 科沃斯/添可品牌出货均价同比+41.85% /+8.89%。海外方面，22H1 公司科沃斯品牌/添可品牌海外业务收入同比+17.20% /+15.90%，各自收入占比达27.1% /27.7%。渠道方面，公司积极布局线下，22H1 科沃斯国内线下销额为5.69 元，同比+93.47%，占国内销额的22.33%。单季度看，预计22Q2 科沃斯、添可品牌营收增速或维持在20%-25%。

    股权支付及研、销费用加码，Q2 业绩短期承压。添可品牌占比提升及代工业务占比下降优化盈利结构，22Q2 毛利率韧性显现，同比小幅下滑。费用端，22Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+4.50pct/+0.35pct /+1.38pct /-1.51pct，销售费用率提升主要系新渠道扩张、股份支付及市场投入产出效率下降所致；研发费用率提升主要与股份支付和职工薪酬提升有关；财务费用率改善主要系汇兑收益增加。剔除股份支付影响后，22Q2 公司归母净利润约为5.07 亿元，同比-8.88%。

    盈利预测与评级：公司为国内清洁电器龙头企业，双品牌战略稳步推进。考虑到短期内公司费用投放加码，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为4.39 /5.50 /6.89 元，8 月26 日收盘价对应动态PE 分别为19.1 /15.2 /12.2，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格持续上升、新业务增长不及预期、行业竞争加剧