事件描述

    科沃斯发布2022 半年报：2022H1 实现营收68.22 亿元，同比+27.31%，实现归母净利润8.77亿元，同比+3.15%，实现扣非净利润8.42 亿元，同比+3.26%；2022Q2 实现营收36.21 亿元，同比+15.54%，实现归母净利润4.53 亿元，同比-12.34%，扣非净利润4.61 亿元，同比-7.50%。

    事件评论

    国内线下提供增量，海外景气有所承压：Q2 公司收入+16%、增速有所放缓，科沃斯品牌方面，H1 收入+34%，量价分别-6%、+42%，内外销分别+41%、+17%，其中国内线下、线上分别+93%、+31%；Q2 收入+21%，预计国内实现较好增长，外销有一定承压，主要与海外通胀以及今年PRIME DAY 从6 月调整至7 月有关。添可品牌方面，H1 收入+45%，量价分别+33%、+9%，内外销分别+60%、+16%，其中国内线下、线上分别+123%、+42%；Q2 收入+24%，预计国内延续快增而海外同样压力较大；H1 服务机器人&清洁类电器代工收入分别-36%、-50%；总之Q2 国内线下渠道表现喜人，但海外面临一定压力。

    毛利率同比持平，销售费用压力加大：Q2 公司毛利率为52.28%，同环比分别-0.49、+2.75pct，得益于产品结构升级，毛利率环比改善明显，同比小幅承压预计主要与原材料价格上涨及线下渠道占比提升有关。费用率方面，Q2 销售费用率+5.03pct、升幅较大，主要系受宏观景气波动和市场竞争加剧影响，营销投入产出效率下降，管理、研发费用率分别+0.00、+1.69pct，研发力度有所加大，财务费用率-3.12pct，主要系汇兑收益增加；另外H1 计提股份支付费用1.72 亿，对应Q2 计提8062 万，影响Q2 业绩增速13%左右；叠加公允价值变动损失增加，Q2 业绩-12%；总体来看营销投入对当期业绩干扰较大。

    经销商打款积极，灵活调整力争破局：Q2 公司实现经营性现金流净额3.06 亿元，同比+48.31%，期末合同负债同比+82.82%，下游经销商的打款积极性依旧较高。今年国内外宏观景气波动对清洁电器行业需求形成拖累，但公司正在积极应对，比如渠道建设方面正在强化线下渠道的曝光，H1 末科沃斯和添可在国内分别已经布局了1300、600 家左右销售网点；另外8 月科沃斯针对部分机型采取降价策略，以扩大用户圈层、刺激需求释放；海外业务上，在欧美主要国家持续高通胀导致消费疲弱的背景下，公司在日本和亚太新兴市场寻求突破。总之，在产品研发之余，公司策略调整灵活积极，有望继续兑现高速增长。

    维持公司“买入”评级：Q2 公司收入+16%、增速有所回落，预计国内仍延续较好增长，其中线下渠道表现喜人，而海外业务受海外通胀以及PRIME DAY 错期影响，预计有所承压。业绩方面，毛利率同比基本稳定、环比显著改善，但销售费用对当期业绩拖累明显，受宏观景气波动和市场竞争加剧影响，营销投入产出效率有所下降。尽管清洁电器行业短期受外部因素冲击，但公司正在积极应对，包括国内线下渠道建设、产品降价、海外多市场布局等，凭借灵活策略，公司有望继续兑现高速增长。预计2022、2023 年归属净利润为23.89 及28.91 亿元，对应当前股价PE 分别20.12 及16.63 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内外需求持续低预期；

    2、行业竞争格局明显恶化。