事件：2022 年8 月26 日，科沃斯发布半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入68.22 亿元，同比+27.31%；实现归母净利润8.77 亿元，同比+3.15%；实现扣非后归母净利润8.42 亿元，同比+3.26%。2022 年Q2 公司实现营业收入36.21 亿元，同比+15.54%；实现归母净利润4.53 亿元，同比-12.34%；实现扣非后归母净利润4.61 亿元，同比-7.50%。

    双品牌驱动稳健经营，扫地机洗地机赛道龙头地位稳固。22 年H1 公司科沃斯品牌服务机器人营收达 34.97 亿元人民币，同比+33.88%，占总收入的 51.25%。添可品牌实现营收29.53 亿元人民币，同比+44.98%，占总营收43.28%。在行业增速放缓的背景下，科沃斯两大自有品牌营收均仍实现稳健增长，合计营收占公司报告期总收入的94.53%，OEM/ODM 业务规模则显著缩减。市场份额方面，两大品牌在各自领域均继续牢牢占据龙头地位：上半年扫地机行业头部品牌集中度有所提升，科沃斯品牌扫地机（含一点品牌）在国内线上零售额市占率为41.1%，线下为82%；添可品牌洗地机国内线上零售额份额为56.7%。

    线下及海外渠道开拓持续推进。国内线下渠道方面，科沃斯利用连锁网络渠道提高市场覆盖率，地级市覆盖率近80%。此外，公司持续提升渠道店运营能力和转化效率，店效同比提升102%。目前科沃斯品牌国内线下售点数接近1,300 家，线下销售收入同比大增93.47%，占同期国内销售收入的22.33%。添可线下售点也已超过600 家，上半年实现国内线下销售收入6.67 亿元人民币，同比+122.54%，占同期国内销售收入的 31.25%。海外渠道方面，上半年在欧美国家持续高通胀导致消费疲弱的背景下，公司在日本和亚太新兴市场取得不错的成绩拉动海外收入增长。上半年科沃斯品牌海外收入同比+17.2%，添可品牌海外业务收入同比+15.9%，占各自收入比重分别达到27.1%和27.7%，未来公司对海外市场投入及规划有望进一步加强。

    毛利率保持稳定，费用投入产出效率有所下降。2022 年H1 公司毛利率为50.99%，同比+0.71pct；净利率为12.87%，同比-3.04pct。单Q2公司毛利率为52.28%，同比-0.49pct；净利率为12.53%，同比-4.01pct。

    毛利率较为稳定，净利率有所下滑，我们认为主要原因包括：1）受宏观因素影响，销售费用投入产出效率有所下降；2）上半年研发及管理费用中股份支付费用增加，若剔除该影响后，H1 归母净利润为10.22亿元，同比+14.72%。费用率方面，H1 公司销售、管理、研发费用率分别为27.22%、4.74%、5.16%，同比+4.50、+0.35、+1.39pct；单Q2公司销售、管理、研发费用率分别为29.42%、4.62%、5.23%，同比+5.03、+0.00、+1.69pct。

    现金流情况良好，货币资金充足。1）22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计38.33 亿元，同比+80.58%；22H1 期末存货为29.54 亿元， 同比+29.51%；H1 期末应付账款及票据合计29.35 亿元，同比+17.45%。

    2）周转方面，公司22H1 期末存货/应收账款周转天数较上年末分别+39.77/+1.92 天，存货周转率有所下滑。3）现金流方面，公司H1 经营性现金流净额为5.19 亿元，同比+47.19%；Q2 单季度经营性现金流净额为3.06 亿元，同比+48.31%，现金流情况良好。

    盈利预测： 我们预计公司22-24 年营业收入分别为171.65/215.84/259.71 亿元，分别同比+31.2%/+25.8%/+20.3%；归母净利润22.19/28.93/35.64 亿元，分别同比+10.4%/+30.4%/+23.2%, 对应PE 为21.67/16.62/13.49 倍。

    风险因素：原材料价格波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，新品开拓不及预期，技术迭代不及预期等。