公司披露2022 年中报：

    22H1：收入68 亿（+27%），归母8.8 亿（+3.2%），扣非8.4 亿（+3.3%）22Q2：收入36 亿（+16%），归母4.5 亿（-12.3%），扣非4.6 亿（-7.5%）剔除股份支付，H1 归母10.22 亿（YOY+15%）。Q2 股份支付费用0.8 亿，按15%所得税率考虑加回后 Q2 归母约+1%。

    收入拆分：国内仍高增，海外略放缓

    分项看公司业务（为我们预计拆分）：

    机器人：内销价增驱动，海外略有承压。

    收入：H1 收入35 亿（YOY+33%），预计Q1/Q2 分别17 亿（+50%）/18 亿（+20%）；分量价：H1 价2460 元+42%，量142 万台（-6%）；海内外：H1 国内+43%，海外+17%，Q2 预计国内+37%，海外-3%；产品结构：自清洁55 万台（+255%）,收入占比64%。

    添可：内销延续高增，海外增速回落。

    收入：H1 收入30 亿（+45%），预计Q1/Q2 分别13 亿（+85%）/16 亿（+23%）；分量价：H1 价1941 元（+9%），量152 万台（+33%）；海内外：H1 国内+61%，海外+16%；Q2 预计国内+34%，海外+4%；产品结构：芙万109 万台（+49%）。芙万3.0 在618 期间销售占比超30%。

    清洁电器ODM：维持收缩。

    收入：H1 收入2.7 亿（YOY-50%），公司持续收缩代工业务。

    我们解读：

    ①Q2 海外相对承压，国内仍在正常成长轨道。公司内销表现基本符合预期，但海外受损于欧美宏观环境影响。

    ②线下仍是有效增长点。科沃斯H1 线下收入+94%，占比已达内销22%，线下售点达到1300 家；添可线下H1+123%，占比31%，线下售点达到600 家。预计Q2 线下存疫情对人流影响，疫情影响消退后线下表现可能加速。

    ③下半年核心仍关注销量拐点。当前行业龙头均有降价，关注促销对销量刺激力度。

    盈利能力：销售费用率有所上升

    毛利率：22Q2 为52.3%（-0.48pct），维持相对稳定。

    费用率：Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别+5.0/+0.0/+1.7/-3.1pct。

    销售费用率大幅上升，其中广告费/自有品牌收入比例22H1 达到18.9%（+8pct）；管理/研发费用率若忽略股份支付影响，预计在收入增长下有所摊薄；财务费用率下降，主受益于出口汇兑损益。

    净利率：22Q2 为12.5%（-4.01pct）。变动主来自费率影响，以及远期锁汇对汇兑损益形成部分对冲。

    投资建议：买入评级。

    扫地机仍为长坡厚雪大赛道，渗透率仍处相对低位，成长空间显著。当前公司持续拓展线下渠道接触新人群，调整产品价格以推进行业渗透率进一步提升。

    短期由于海外经济环境影响消费力，公司海外收入表现略有承压。调整盈利预测，预计22-23 年公司利润22、26 亿元（前值25、35 亿元），YOY+9%、+20%，对应PE22、18x。当前估值已充分反馈外界压力预期，建议持续关注后续销量拐点等信号变化。维持买入评级。

    风险提示

    海外景气不及预期；国内销量不及预期；收入拆分数据为预计拆分，存失真风险