2021 年，公司收入130.9 亿元（+80.9%），归母净利润20.1 亿元（+213.5%），扣非归母净利润18.7 亿元（+251.6%）。年报业绩符合预期。

    1Q22，公司收入32.0 亿元（+43.9%），归母净利润4.2 亿元（+27.2%），扣非归母净利润3.8 亿元（+20.2%）。1Q22 自有品牌业务收入超预期，调整股权激励费用的影响后，归母净利润5.0 亿元（+49.9%）。

    虽然1Q22 的国内疫情对公司的生产、物流、需求产生冲击，但公司依然逆势实现了高增长，体现了公司经营的韧性。我们维持公司2022/23 年归母净利润预测28.9/42.0 亿元，新增2024 年净利润预测54.1 亿元，维持“买入”评级。

    收入增速：自有品牌业务快速成长，2021/1Q22 收入增速为115.6%/63.7%。

    （1）科沃斯品牌：2021 年收入67.1 亿元（+58.4%），出货量340.4 万台（+10.8%），均价1963 元（+43.7%）。1Q22，收入约16.8 亿元，同比增长50.3%。（2）添可品牌：2021 年收入51.4 亿元（+307.9%），出货量267.1万台（+242.5%），均价1923 元（+19.1%）。1Q22，收入13.3 亿元，同比增长85.3%。（3）ODM 业务：2021 年收入9.9 亿元（-36.5%），其中，服务机器人ODM 收入1.2 亿元（+68.2%），出货量17.9 万台（+79.7%），均价652 元（-6.4%）；清洁电器ODM 收入8.8 亿元（-41.3%），出货量226.5 万台（-43.6%），均价387 元（+4.0%）。1Q22，ODM 业务进一步收缩，收入同比下降58.4%。

    收入结构：发力线下渠道和抖音渠道。（1）分渠道：随着公司品牌知名度增强，以及高价位段产品陆续推出，公司加大线下渠道布局。1Q22，我们测算，科沃斯品牌/添可品牌的线下渠道占比约20%/40%。在线上渠道中，公司来自抖音等新兴渠道的占比也明显提升，预计1Q22 占比达到10%~15%。（2）品牌&ODM。

    2021 年，科沃斯和添可品牌合计占收入的90.5%（+14.6pcts），1Q22 进一步提升至95.0%以上。（3）分区域：2021 年，科沃斯品牌海外收入同比增长60.3%，占比提升至30.9%；添可品牌海外收入同比增长180.7%，占比为31.7%。1Q22，科沃斯品牌的国内收入和海外收入增速基本一致，添可品牌国内收入增长超过100%，海外收入增长约40%。

    盈利能力：1Q22 股权支付费用对净利率的影响为2.4pcts，预计到4Q22 影响将下降至1~1.5pcts。（1）毛利率和净利率：2021 年，公司毛利率和归母净利率为51.4%/15.4%，同比+8.6/+6.5pcts，科沃斯品牌/添可品牌毛利率同比+1.8/+2.5pcts。1Q22，公司毛利率/归母净利率为49.5%/13.2%，同比+2.8/-1.8pcts。科沃斯品牌/添可品牌的毛利率为46.4%/58.5%。归母净利率下降主要是受到股权支付费用的影响。（2）股权支付费用：公司在1Q21 和3Q21 先后推出两期股权激励计划，由于激励规模较大，预计2022 年全年将产生3.7 亿元的股份支付费用。1Q22，公司的股权支付费用为0.91 亿元，去年同期该费用不足200 万元。如果调整回1Q22 股份支付费用的影响，1Q22 归母净利润同比增长49.9%。由于1Q22 是淡季，收入规模在四个季度中最小，因此股份支付费用对净利率的影响最大，影响为2.4pcts。2Q22 之后，随着公司收入规模增加，预计该影响将减弱。4Q21 的股份支付费用约8000 万元，预计4Q22 的股份支付费用约9000 万元，该费用同比增速预计将慢于公司收入增速。

    产品布局：持续完善扫地机器人和洗地机的产品矩阵，料理机等新品发展可期。

    （1）扫地机器人：科沃斯品牌的自清洁扫地机器人形成了X1 系列（5000~6000元）、T10 系列（4000~5000 元）的布局。X1 系列于2021 年9 月推出，在2021年年内销售超过20 万台，收入约10 亿元。T10 系列于1Q22 推出，预售约4万台。此外，公司从2021 年开始在国内推出一点（yeedi）品牌，主要定位3000 元以内的高性价比产品， 一点品牌同样已推出自清洁扫地机器人产品（2000~3000 元）。（2）洗地机：公司在1Q22 推出芙万3.0 洗地机，目前，公司的洗地机形成了芙万3.0（4000~5000 元）、芙万2.0（3000~4000 元）、芙万1.0（2000~3000 元）的布局。芙万2.0 系列于1Q21 推出，2021 年，我们测算智能洗地机占添可收入的比例约为70%~75%，其中芙万2.0 系列收入超过20 亿元。公司在年初推出悠尼（yoniev）品牌，主要定位在2000 元以内的高性价比洗地机产品。（3）新产品：在科沃斯品牌方面，2021 年，擦窗机器人和空气净化机器人占科沃斯品牌的收入比例达到10.9%（+2.4pcts）。1Q22，公司推出擦窗机器人W1，在年货节期间热销断货；推出高端空气净化机器人Z1。在添可品牌方面，公司在1Q22 推出食万3.0 智能料理机，搭载了菜品配送、自动洗锅、自动投料等创新功能。1Q22，智能料理机销量超过3000 台，发展势头强劲，有望成为公司未来新的重要增长点。此外，公司预计在2Q22在海外市场销售地毯清洗机（TINECO CARPET ONE），由于海外家庭更多使用地毯，我们看好该新产品在海外市场，尤其北美市场的发展潜力。

    扫地机器人行业：中国成为全球最大的扫地机器人市场，自清洁类产品快速发展。根据GFK 和中怡康数据，2021 年，（1）规模：全球扫地机器人市场规模53 亿美元（+18.0%），国内市场规模108 亿元（+22.2%）。（2）价格带：

    中国市场发展呈现高端化态势，3500 元以上价格段产品占销售额的52.0%（+25.1pcts）。（3）产品迭代：自清洁类产品的销售额份额达到47.4%（+35.5pcts）。（4）科沃斯市占率：科沃斯品牌在国内扫地机器人市场线上渠道市占率43.5%，线下渠道市占率86.6%。

    洗地机行业：洗地机延续爆发增长趋势，添可在国内市占率一枝独秀。根据奥维数据，2021 年，（1）规模：中国智能洗地机市场规模57.8 亿元（+348.0%），智能洗地机在整个清洁电器市场中的份额达到18.7%（+13.3pcts）；（2）价格带：智能洗地机产品聚焦在3000 元以上价格带，占销售额的64.5%；（3）添可市占率：添可品牌在国内洗地机市场线上渠道市占率68.7%。

    风险因素：（1）国内疫情影响公司的生产和物流的风险。（2）海外通胀导致市场景气度低于预期的风险。（3）科沃斯品牌扫地机器人新品市场反馈低于预期的风险。（4）添可品牌洗地机面临市场竞争加剧的风险。

    投资建议：结合公司2021 年年报和1Q22 季报的数据，我们维持公司2022/23年净利润预测28.9/42.0 亿 元，新增2024 年归母净利润预测56.1 亿元，当前价对应PE为20/14/10倍。考虑到公司未来三年业绩复合增速有望达到40%~45%，以及公司在机器人和地面清洁电器领域的竞争力，我们给予公司2022 年业绩50 倍PE 估值，维持目标价至250 元，维持“买入”评级。