2021Q4 业绩符合预期，经营向好趋势不变，维持“买入”评级2021 年公司营收130.9 亿元（+80.9%），归母净利润20.1 亿元（+213.5%）。2022Q1营收32.0 亿元（+43.9%），归母净利润4.2 亿元（+27.2%）。在调整2022Q1 股份支付基础上，2022Q1 归母净利润同比+49.9%，业绩符合预期，经营向好趋势不变。考虑疫情扰动，我们下调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润25.3/33.5/43.5 亿元（2022-2023 年原值为28.7/37.2亿元），对应EPS 为4.4/5.8/7.6 元（2022-2023 年原值为5.0/6.5 元），当前股价对应PE 为22.6/17.1/13.2 倍，公司双品牌持续引领行业，维持“买入”评级不变。

    　　高景气赛道双品牌持续引领，看好2022Q2 上新价格带拓宽下延续热销分业务看，2021 年服务机器人/智能生活电器营收增速分别为58.6%/118.5%，主系N9+和X1 系列扫地机新品、芙万2.0 洗地机新品热销拉动。分渠道看，2021年境内/境外营收增速分别为117.1%/39.6%，在海运运力趋缓、新品持续引入下2022 年海外业务有望提速。2021 年线上/线下收入增速分别为116.5%/36.4%，在发力新兴业态布局下2022 年线下业务提速可期。2022 年4 月发布T10 OMNI，将全能基站产品价格带拓宽至4000+，叠加 T10 Turbo/T10 新品，有望释放消费需求。新品牌Yeedi 拓展顺利，2022 年以来阿里渠道保持800%以上高增长。抖音渠道持续热销，2022Q1 科沃斯品牌销额GMV 为2.3 亿，先发优势明显。2022年3 月发布空气净化机器人沁宝Z1、智能料理机食万3.0 进一步构筑收入增量。

    　　结构优化下毛利率持续提升，费率改善可期，净利率预计将趋于稳定2021 年毛利率51.4%（+8.6pcts），2022Q1 毛利率49.5%（+2.8pcts），结构优化下提升趋势延续。2021 年期间费用率33.5%（+1.3pcts），主系营销加码、股份支付影响。2022Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pcts。2021年净利率15.4%（+6.5pcts），其中1.7 亿股份支付费用影响约1.3pcts。2022Q1 净利率13.2%（-1.7pcts），若加回0.91 亿股份支付费用，则单季度净利率约16.1%，向好趋势不变。我们认为公司毛利率提升趋势下，预计公司净利率将趋于稳定。

    　　风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；海外市场拓展不达预期。