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    2022 年4 月22 日，科沃斯发布2021 年度报告及2022 年第一季度报告。

    2021 年公司实现营收130.86 亿元，同比80.9%；归母净利润20.1 亿元，同比213.51%。其中21Q4 实现营收48.42 亿元，同比56.6%；实现归母净利润6.8 亿元，同比73.8%。

    22Q1 公司实现营收32.01 亿元，同比43.9%；实现归母净利润4.24 亿元，同比27.2%。

    简评

    一、收入分析：双品牌发力驱动，营收延续高增I、2021 年公司实现营收130.86 亿元，同比增长80.9%，其中21Q4 实现营收48.42 亿元，同比增长56.6%，主要系添可高增延续叠加X1 新品放量贡献（根据奥维云网数据，21Q4 科沃斯扫地机线上销额同比+37.15%，跑赢行业5.39pct，销额市占为46.95%，同比+1.85pct；添可洗地机线上销额同比+430.09%，跑赢行业34.16pct，销额市占为70.04%，同比+4.51pct），2021 年营收拆分来看：

    品牌维度：①2021年科沃斯营收67.1亿元，同比+58.4%，（国内营收46.4亿元，同比+57.6%，海外营收20.7亿元，同比+60.3%）；②添可营收51.37亿元，同比+308%，（国内营收35.5亿元，同比+411.9%，海外营收15.9亿元，同比+180.7%）。

    量价维度：科沃斯结构升级显著，添可大幅放量。①2021年自有品牌服务机器人出货量为340.4万台，同比+10.81%，出货均价为1963元，同比+43.67%；②添可合计出货量为267.1万台，同比+242.45%，出货均价为1923元，同比+19.13%。

    区域维度：国内实现营收83.68亿元，同比+117.07%，海外实现营收47.18亿元，同比+39.63%。

    II、22Q1 公司双品牌延续高增态势，实现营收32.01 亿元，同比43.9%，其中科沃斯同比增长50.31%，添可品牌同比增长85.28%，自有品牌合计增长64%，占总营收比重为94.02%。

    线上渠道优势提升，线下渠道建设大力推进。①线上渠道：21 年公司实现线上收入86.99 亿元，同比增长+116.52%，收入占比66.48%。从价格段看，21 年科沃斯占线上市场3500+价格段零售额比重52.0%，同比增长+25.1pct；6000+市场科沃斯品牌占据绝对优势，销售额占比线上5000-6000 价格段市场零售额99.6%。②线下渠道：公司将加快新兴业态布局，计划在一线、新一线和省会城市重点核心商圈打造更具用户思维的品牌旗舰店，同时打通线上线下全渠道运营，落实新零售门店运营模式。

    海外渠道方面，公司现已建立以美国、德国和日本为核心，覆盖全球主要市场的经营网络。21 年科沃斯品牌海外业务收入同比增长+60.26%，占比科沃斯总收入30.91%；添可海外口碑开始发酵，芙万系列和飘万系列获海外多家行业协会和权威媒体认可，21 年添可海外收入同比增长+180.65%，占添可总收入31.66%。

    2022 年公司继续加强海外市场拓展力度。科沃斯地宝X1 家族、T10 家族陆续登陆海外主要市场，加快自有渠道在美国、日本、德国和澳洲落地。添可地毯清洗机（TINECO CARPET ONE）和新一代智能洗地机和吸尘器等新品也将依托主流电商、零售巨头和DTC 官网等渠道进军海外市场。营销方面，科沃斯将进一步开展多样化私域运营、红人营销、媒介采买和投放等形式，加速海外全渠道品牌建设与推广，推动海外业务纵深发展。

    投资建议：预计公司2022-23 年分别实现营业收入177.71、230.45 亿元，同比增长35.8%、29.7%；归母净利润27.01、35.18 亿元，同比增长34.4%、30.2%，对应PE 分别为21.2X、16.3X，维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场需求下降、原材料成本大幅提升、行业竞争加剧等。