公司发布2021 年报及2022 年一季报：

    21 全年：收入131 亿（YOY+81%），归母20 亿（YOY+214%），扣非18.7 亿（YOY+252%）21Q4：收入48 亿（YOY+57%），归母6.8 亿（YOY+74%），扣非6.5 亿（YOY+78%）。

    22Q1：收入32 亿（YOY+44%），归母4.2 亿（YOY+27%），扣非3.8 亿（YOY+20%）22Q1 存在0.91 亿股权激励费用（YOY+0.9 亿），考虑所得税率15%，加回后归母+50%。

    2021 年度分红率31.4%。

    收入拆分：自主高增，代工缩减

    2021 全年量价：量价齐升，优于行业

    科沃斯品牌：收入+58%，量+11%，价+43%。量增优于行业。

    添可品牌：收入+308%，量+242%，价+19%。洗地机放量+芙万2.0 产品升级价增。

    我们对单季度业绩进行预计拆分：

    21Q4:

    科沃斯品牌：收入约27 亿（YOY+60%），预计国内+65%，海外+57%；添可品牌：收入约20 亿（YOY+154%），预计国内+203%，海外+78%；清洁小电代工：收入约1.8 亿（YOY-66%）

    22Q1:

    科沃斯品牌：收入约17 亿（YOY+50%），预计国内+50%，海外+50%添可品牌：收入约13 亿（YOY+85%），预计国内+110%，海外+40%清洁小电代工：收入约1.5 亿（YOY-58%）

    从收入增长趋势看：

    ①总收入增速存公司主动缩减代工业务拖累，纯自主品牌增长更强势，Q1 收入+65%；②国内抖音、线下等新渠道持续拓展放量，我们预计抖音已拓展至10-15%占比。

    ③公司在海外持续拓展渠道布局，在美国拓展线下进店并重新发力线上，在欧洲、日本等市场也取得渠道进展。

    盈利：Q1 存股权激励费用影响

    21Q4:毛利率55%（YOY+10pct），净利率14%（YOY+1.4pct）。

    毛利率大幅提升，预计主因当期推新后X1 等高毛利率产品占比提升，及低毛利率代工业务有所缩减。但同期销售费用投放也有加大，叠加有部分股权激励影响，净利率端 维持相对平稳。

    22Q1:毛利率50%（YOY+2.8pct），净利率13%（YOY-1.8pct）。

    Q1 净利率下行主因0.91 亿股权激励费用影响，考虑所得税，估算加回后净利率约15.

    6%（YOY+0.6pct）。由于激励费用摊销相对固定，Q1 淡季影响相对较大，后续旺季预期对净利率影响将缩小。若忽略激励费用，公司仍处规模效应下的净利率上升通道。

    经营跟踪：全面布局，龙头风范。

    2022 年，公司在战略布局上：

    ①高低端双管齐下，产品价格带持续拓宽。扫地机：科沃斯推出T10 系列，拉低自清洁+自集尘款进入门槛；Yeedi 补足低端价格带，推出2999 的自清洁款K10；洗地机：

    添可新发芙万3.0，功能微创新下持续拉高行业价格天花板至4990 元，同时低端子品牌悠尼则新布局千元级入门洗地机。

    ②渠道多元布局，抓住抖音+线下两个竞争不充分渠道持续突破。国内：率先布局尚处品牌入驻早期的抖音渠道，线下店体系也正持续突破。海外：美国线下进店获进展后，有望再突破线上；日本、欧洲等市场亦进行新渠道布局。

    我们认为：更全的产品+更全的渠道有望持续带动公司今年海内外增长，也有望帮助公司在份额上持续保有龙头地位。

    投资建议：买入评级。

    公司当前渠道、产品布局上持续全面化，同时在上下游亦强化布局，龙头风范显著。

    持续建议关注回调后的长期价值。短期根据股权激励费用等调整盈利预测，预计22-23 年利25.3、35.1 亿元（前值27.9、36.3 亿）,YOY+26%、39%，维持买入评级。

    风险提示

    海运/芯片等供应链问题恶化，疫情冲击线下渠道，新品销售不及预期