投资要点

    　　公司发 布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营收130.86 亿元，同比+80.90%；实现归母净利润20.10 亿元，同比+213.51%。21Q4 实现营收48.42 亿元，同比+56.60%，归母净利润6.80 亿元，同比+73.80%。22Q1 实现32.01 亿元，同比+43.90%，归母净利润4.24 亿元，同比+27.20%。2021 年公司分红方案为每10 股派11 元（含税），分红率为31.40%。

    　　新产品与新渠道双轮带动下，Q1 营收高增。分品类看，2021 年公司科沃斯服务机器人/服务机器人ODM/添可智能生活电器/清洁类电器代工营收同比+58.42%/+68.17%/+307.97%/-41.33%；分区域看，2021 年公司内销/外销同比+117.07%/+39.63% 。分渠道看， 2021 年公司线上/ 线下营收同比+116.52%/36.40%。新品加速放量，业务持续优化，22Q1 公司营收如期高增。

    　　科沃斯+一点/添可/代工业务营收同比+50.31%/+85.28%/-58.40%。据AVC 统计，截止4 月17 日公司新品T10/T10 Turbo 累计销量为1.81 万台；新品芙万3 于3 月31 日预售，截至4 月22 日京东+天猫预售量约1.8 万台。此外，公司新兴渠道发展迅猛，据飞瓜数据统计，22Q1 科沃斯扫地机器人/添可洗地机抖音GMV 为2.78/1.05 亿元。

    　　业务持续优化，Q1 盈利表现亮眼。21Q4/22Q1 毛利率为54.68%/49.53%，同比+10.05/+2.75pct，毛利率提升主要原因在于智能生活电器占比提升以及代工业务占比下降。22Q1 期间费用率有所提升，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+4.35pct/+0.81pct/+0.98pct/+0.43pct，销售费用率提升主要系营销投入加大及新渠道扩张，管理费用率提升主要与股份支付有关。22Q1 归母净利率为13.23%，同比-1.74pct。

    　　盈利预测与评级：公司为国内清洁电器龙头企业，双品牌战略成效卓著，在新产品与新渠道带动下业绩潜力将进一步释放。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为4.55、5.97、7.69 元，4 月22 日收盘价对应动态PE分别为21.94x、16.69x 和12.97x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险 提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，新品销售不及预期