事件：科沃斯发布2021 年报和2022 年一季报。公司2021Q4 单季度营收48.4 亿元，YoY+56.6%；实现业绩6.8 亿元，YoY+73.8%。2022Q1 公司营收32.0 亿元，YoY+43.9%；业绩4.2 亿元，YoY+27.2%。2021 年科沃斯、添可品牌收入高速增长，盈利能力大幅提升。扫地机、洗地机品类成长性较强，公司收入有望保持快速增长态势。公司积极布局抖音等新渠道，有望收获渠道红利。

    新渠道、新品类拉动下，科沃斯品牌Q1 保持高速增长：2022Q1 科沃斯家用服务机器人品牌业务收入YoY+50.3%。根据奥维数据（未统计抖音等新渠道），科沃斯+一点扫地机2022Q1 单季度线上销售额YoY-2%。2022Q1 公司抖音渠道销售额快速增长，2022Q1 科沃斯+一点抖音渠道GMV 达2.7 亿元（飞瓜数据）。将以上数据加总计算，2022Q1 科沃斯+一点线上销售额YoY+31%。此外，公司窗宝、沁宝等新品类高速增长，收入占比不断提升。2021 年，公司窗宝和沁宝收入占公司国内服务机器人收入的10.9%，同比+2.4pct。我们测算2021 年窗宝和沁宝收入达5.1 亿元，同比增速接近100%。

    洗地机行业快速扩容， 添可Q1 保持高增速： 2022Q1 添可品牌业务收入YoY+85.3%。根据奥维数据，2022Q1 洗地机行业线上销售额YoY+75%，行业维持高增速；洗地机线上渠道竞争有所加剧，2022Q1 添可线上销售额YoY+30%，添可洗地机线上销售额份额为54%，同比-19pct（奥维口径，未统计抖音等新渠道）。考虑抖音渠道，2022Q1 添可线上销售额YoY+52%（口径为奥维+飞瓜）。展望后续，我们认为添可品牌仍能保持快速增长，主要因为：1）洗地机普及率较低，行业成长性强；2）公司积极布局抖音电商、线下渠道，渠道扩张带来的增量明显；3）公司积极拓展新品类，继智能炒菜锅后，添可Q1 推出新品净水机饮万。

    公司Q1 单季度毛利率环比有所下滑：2022Q1 公司毛利率为49.5%，环比2021Q4-5.2pct。我们认为主要因为：1）年轻化品牌一点销售占比提升，叠加进入销售淡季，科沃斯高端产品占比有所下降，2022Q1 公司扫地机均价环比2021Q4 有所下滑。根据奥维数据，科沃斯+一点扫地机器人2022Q1 线上均价为3245 元，环比2021Q4 下滑6%；2）原材料价格、海运费持续上涨，公司成本压力环比增加。

    受股份支付费用影响，公司Q1 单季度盈利能力同比略有下降：2022Q1 科沃斯归母净利率为13.2%，同比-1.7pct。主要因为：1）公司布局新渠道、新品类，销售费用投放力度有所加大，2022Q1 公司销售费用率为24.7%，同比+4.4pct；2）Q1 股份支付费用提升较多，我们测算公司2022Q1 股份支付费用/收入的比例同比+1.8pc（t 公司多次股权激励预计2022 年产生3.7 亿股份支付费用）。

    公司Q1 单季度经营活动净现金流同比提升：科沃斯Q1 经营活动现金流量净额为2.1 亿元，同比+0.7 亿元，现金流情况良好。公司Q1 购买商品、接受劳务支付的现金为24.3 亿元，YoY+57.1%，反映后续需求乐观，公司积极备货。

    投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司2022~2023 年EPS 分别为4.52/5.76 元。

    风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期