事件：科沃斯公布2021 年三季报。公司2021 年1~9 月实现收入82.4 亿元，YoY+99.0%；实现业绩13.3 亿元，YoY+432.1%。经折算，公司2021Q3 单季度实现收入28.9 亿元，YoY+65.8%；实现业绩4.8 亿元，YoY+307.4%。2021Q3 公司收入、业绩维持高速增长态势。公司发布新一轮股权激励计划草案，锁定2022~2026 年业绩目标，提振投资者对公司长期发展的信心。

    　　扫地机增长态势向好，Q3 收入快速增长：根据奥维数据，科沃斯+一点（科沃斯旗下子品牌）扫地机Q3 单季度线上销售额YoY+27%。公司9 月发售新品扫地机X1 系列，有望拉动Q4 销售。目前公司扫地机增长态势良好，根据奥维数据，2021W40~W43（9.27~10.24）科沃斯品牌扫地机线上销售额YoY+53%。

    　　添可Q3 保持高速增长态势，洗地机行业竞争逐渐加剧：根据奥维数据，添可洗地机Q3 单季度线上销售额为5.2 亿元，YoY+832%。因为Q2 为大促节点，Q3 添可线上销售额环比下滑，Q3 销售额为Q2 的53%。从行业竞争态势来看，Q3 添可在国内洗地机行业的线上销售额份额为62%，环比Q2 -16pct。

    　　Q3 单季度毛利率环比有所下滑：2021Q3 公司毛利率为48.0%，同比+4.6pct，环比Q2 -4.8pct。我们认为主要因为：1）年轻化品牌一点销售占比提升，Q3 公司扫地机均价环比Q2 有所下滑。根据奥维数据，科沃斯+一点扫地机器人Q3 均价为2485元，环比Q2 下滑5%；2）原材料价格、海运费持续上涨，公司成本压力环比增加。

    　　公司主业Q3 单季度盈利能力环比Q2 有所下降：2021Q3 科沃斯归母净利率为16.6%，同比+9.9pct，环比Q2+0.1pct。剔除非经常性损益影响（Q3 单季度公允价变动净收益为0.7 亿元，环比Q2+0.5 亿元），公司Q3 单季度扣非净利率为13.9%，环比Q2 -2.0pct。公司盈利能力环比下降，主要因为：1）毛利率环比降幅较大；2）公司持续加大研发投入力度，Q3 单季度研发费用率为4.4%，环比Q2 +0.9pct。因为Q3 人民币汇率相对Q2 更加稳定，公司Q3 单季度财务费用率环比Q2 -1.4pct。

    　　公司加大备货力度，Q3 单季度经营活动净现金流同比略有减少：科沃斯Q3 经营活动现金流量净额为1.2 亿元，同比-0.1 亿元。为应对Q4 销售旺季，公司加大备货力度。公司Q3 购买商品、接受劳务支付的现金达26.8 亿元，YoY+195.3%，公司Q3 末存货为25.6 亿元，YoY+85.0%，环比Q2 末+2.8 亿元。

    　　发布新一轮股权激励方案草案，锁定2022~2026 年业绩目标：公司拟授予股票期权1598.6 万份，占总股本的2.8%；拟授予限制性股票121.0 万股，占总股本的0.2%。

    　　股票期权对于一二类激励对象的业绩考核要求为：1）科沃斯品牌2022~2025 年收入、业绩较2021 年的增长率均不低于35%/82.3%/146%/232.2%；2）上市公司净利润2022~2025 年较2021 年的增长率不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。对于第三类激励对象的业绩考核要求在此基础上还包括：添可品牌2022~2025 年收入、业绩较2021年的增长率均不低于35%/82.3%/146%/232.2%。限制性股票的业绩考核要求为：1）对于一类激励对象，要求科沃斯品牌2022~2025 年收入、业绩以及上市公司净利润较2021 年的增长率均不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%；2）对于二类激励对象，要求科沃斯品牌2022~2026 年收入、业绩以及上市公司净利润较2021 年的增长率均不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%/205.2%。

    　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司2021~2023 年EPS 分别为3.44/4.47/5.59 元。

    　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期