事件：公司2021 年前三季度实现营业收入82.44 亿元，同比+99.04%，归母净利润13.3 亿元，同比+432.05%；其中2021Q3 实现营业收入28.86 亿元，同比+65.82%，归母净利润4.8 亿元，同比+307.4%。

    　　产品结构改善提升同比利润水平，高端新品预售情况良好2021 年前三季度公司毛利率为49.49%，同比+7.96pct，净利率为16.18%，同比+10.1pct；其中2021Q3 毛利率为48.01%，同比+4.58pct，净利率为16.67%，同比+9.86pct。公司产品结构改善，高毛利高净利的添可洗地机营收占比上升，使公司整体毛利率同比大幅上升。此外，公司在Q3 推出高端扫地机X1 系列，目前为双十一公司主力推广的机型，预售情况良好，有望为公司正向贡献营收和利润。

    　　洗地机方面许多品牌在大促前推出洗地机新品，市场竞争加剧。

    　　大促备货与海运紧张增加库存，原材料价格上涨略影响现金流从资产负债表看，公司2021 年前三季度存货为25.61 亿元，同比+84.96%，我们预计公司库存增加一方面由于对双十一的备货，另一方面由于海运情况仍较为紧张，海运时间拉长所致。从现金流看，公司2021 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.73 亿元，同比+78%；2021Q3 经营活动产生的现金流量净额为1.2 亿元，同比-6.52%，其中购买商品、接受劳务支付的现金26.84 亿元，同比+195.35%。我们预计由于原材料价格上涨，用于原材料采购的费用相应增加所致。

    　　高激励目标，彰显公司信心

    　　公司公布期权和股权激励计划，期权激励和股权激励分别设置考核目标，其中期权激励解锁条件以激励对象划分，第一、二类激励对象22-25 年科沃斯品牌的营收和净利润增速需达到35%，公司整体净利润增速需达到25%。第三类激励对象22-25年添可品牌的营收和净利润增速需达到35%，公司整体净利润增速需达到25%。第四类激励对象则是前两组考核目标的行权系数各占50%，完成其中一组则可行权50%。股权激励的考核条件也以激励对象划分，第一类激励对象22-26 年科沃斯品牌的营收和净利润增速需达到25%，公司整体净利润增速需达到25%。第二类激励对象22-25 年科沃斯品牌的营收和净利润增速需达到25%，公司整体净利润增速需达到25%。本次计划包括了科沃斯和添可两部分的员工，涵盖范围广，且考核目标也较为激进，充分彰显了公司对未来发展前景的信心。

    　　投资建议：公司Q3 推出高端新品X1 系列扫地机，在功能和价格上为行业目前的天花板产品，目前预售情况较好，今年有望为公司正向贡献营收和业绩；添可洗地机业务继续在行业中占据领先地位，预售情况遥遥领先其他洗地机品牌。公司推出期权和股权激励计划，充分彰显对未来发展前景的信心和决心。根据我们测算，国内清洁电器渗透率尚处于低位，未来随着渗透率的提升，公司作为龙头有望先享行业红利，持续增长。根据季报和期权激励考核目标的情况，我们预计21-23 年的净利润为21.5、28.4、37 亿元（21、22 年前值为10.1、13.5 亿元）对应动态估值分别为48.6x、36.8x、28.2x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期，清洁电器市场渗透率增长不及预期，原材料价格大幅波动等。