三季报收入业绩再超市场预期。公司2021 前三季度实现营收82.44 亿，较2020 年同期增长99.04%，实现归母净利润13.30 亿，较2020 年同期增长432.05%；其中单Q3 实现营收28.86 亿，较2020 年同期增长65.82%，实现归母净利润4.80 亿，较2020 年同期增长307.40%，三季报再超市场预期。

    　　科沃斯、添可双双高增，打造中国智造出海新名片。公司三季度收入、业绩持续高速增长，主要来自双品牌科沃斯家用服务机器人及添可智能生活电器的高速发展，细分来看：（1）科沃斯主品牌。三季度扫地机器人行业量减价增，销售额同比小幅增长，科沃斯发展优于行业，市占率持续提升。据奥维渠道监测数据，扫地机器人行业三季度线上销量同比下滑22.8%，但同期均价大幅提升32.4%，综合带来行业线上销售额同比小幅增长2.2%。其中，科沃斯品牌Q3 线上渠道销售量同比下滑8.8%，市占率同比提升5.6 pct 至36.9%，Q3 线上渠道销售额同比增长25.6%，市占率同比提升8.0 pct 至43.4%。9 月15 日科沃斯在上海召开新品发布会，发布行业第一台全能扫拖机器人地宝 X1 家族、行业首个 AI 智能语音助手 YIKO 以及多功能空气净化机器人沁宝 Z1 三款重量级产品，新品突出的产品力及YIKO 语音操控功能有望拉动品牌市占率继续向上；（2）添可品牌。三季度洗地机市场保持高速增长，行业新品牌持续增加下市场竞争激烈程度有所提升，添可市占率环比下滑但仍引领市场，据淘数据，7-9 月添可淘系平台销额市占率为31.4%，除8 月受Bissel 销量短暂大幅提升影响外，其余两个月销额市占率均超过55%。

    　　奥维云网预测2021 年全年洗地机市场规模有望达到53 亿元，同比增长超过300%，且2022 年继续保持高速增长，添可先发优势明显，有望借行业红利快速成长。（3）内外市场双循环，打造中国智造出海新名片。公司年初官宣签约玄彬为亚太区品牌代言人以来，加快海外市场布局，目前已建立以美国、德国和日本为核心、覆盖全球主要市场的经营销售网络，上半年科沃斯和添可海外业务分别高速增长135%和453%，下半年虽仍面临海运费用上涨、货柜紧张、港口堵塞等诸多挑战，预计公司依然保持了海外市场的快速增长。

    　　三季度净利率创历史新高。盈利方面，公司前三季度实现毛利率49.49%，同比提升7.96 pct，其中单Q3 毛利率同比提升4.58 pct 至48.01%，我们预计盈利水平大幅提升来自：1）自有品牌业务收入占比提升，2）技术升级加快中高端产品放量，3）盈利水平更高的海外业务占比提升。销售端规模经济效应释放，公司三季度期间费用同比下降4.34 pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.67 pct/-0.42 pct/+0.03 pct/-2.28 pcts，综合影响下三季度净利率同比大幅提升9.86 pct 至16.67%，再创历史新高。资产负债端，因四季度是国内及欧美市场传统销售旺季，为应对双十一、黑五、圣诞节等大型促销节庆，公司积极备货，导致存货同比增长84.96%，同时应收票据及账款占收入比重同比回落12pcts 至15.63%，印证终端旺销；公司10 月17日公告添可拟投资10亿元在苏州扩产1200万台高端智能生活电器制造中心，继续加大生产满足未来国内外市场需求快速爆发需要。

    　　公司发布新一期股权激励计划。公司发布《2021 年股票期权及限制性股票激励计划草案》，拟向激励对象授予1598.56 万份股权期权，占当前总股本比　　例2.79%，行权价格为134.63 元/份（较收盘价折价78.5%）；拟向激励对象授予120.96 万份，占当前总股本比例0.21%，授予价格为84.15 元/股（较收盘价折价49%）。本次激励计划覆盖人员全面，共计927 人，约占公司20年底员工总数的14%，包括科沃斯527 人、添可358 人和集团总部42 人。

    　　公司层面业绩考核为以2021 年为基数，2022-2025（2022-2026）年科沃斯/添可品牌销售收入及净利润（复合）增速不低于35%（限制性股票目标为25%，第一类激励对象考核年度为22-26 年），且上市公司净利润（复合）增速不低于25%。公司上市后已发布三期股权激励计划，深度绑定管理层与股东利益，激励目标稳健，有利于促进公司长期稳定发展。

    　　盈利预测与投资评级。我们认为扫地机器人在国内外市场渗透率仍有较大向上空间，洗地机有效契合我国消费者拖地需求，有望在未来3-5 年实现渗透率的快速提升，公司技术积累及品牌领先优势明显，市占率有望继续向上，添可在洗地机领域具有较强先发优势，有望撷取行业高速发展红利，我们预计公司2021-2023 年收入分别为134/188/254 亿元， 同比增长86%/40%/35%，归母净利润分别为20.21/26.51/34.45 亿元，同比增长215%/31%/30%，对应动态市盈率48.6/37.0/28.5x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、国际运力及供应链短缺。