事件：科沃斯公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入53.6 亿元，YoY+123.1%；实现业绩8.5 亿元，YoY+543.3%。经折算，Q2单季度实现收入31.3 亿元，YoY+117.8%；实现业绩5.2 亿元，YoY+462.8%。2021Q2 公司收入、业绩维持高速增长态势。扫地机、洗地机高端新品快速放量，均价提升拉动公司盈利能力逐季改善。

    　　自动洗抹布新品快速放量，科沃斯品牌收入高速增长：2021H1 科沃斯品牌服务机器人实现收入26.1 亿元，YoY+69.9%，相比2019H1 增长59.5%。我们认为，科沃斯品牌收入高增，主要因为：1）自动洗抹布类的扫地机热度较高，拉动科沃斯品牌均价提升。科沃斯3 月推出高端产品N9+（具有自动洗抹布基站），Q2 快速放量，上半年N9+占科沃斯品牌中国市场收入的31%，拉动2021H1 科沃斯品牌出货均价YoY+42.5%。2）扫地机处于成长赛道，销量保持增长态势。2021H1 科沃斯品牌服务机器人出货量达150 万台，YoY+20.0%。

    　　添可销量高速增长，均价增速相对缓慢：2021H1 添可品牌实现收入20.4 亿元，YoY+817.0%。添可收入高速增长，主要因为洗地机行业处于高速成长期，添可出货量高速增长（2021H1 添可出货量达114 万台，YoY+778.7%）。2021H1 添可出货均价增速相对较小（YoY+4.4%）。我们认为，随着添可2.0 占比不断提升，添可均价有望进一步提升。

    　　产品结构升级，Q2 单季度毛利率同比、环比均实现大幅提升：2021Q2 公司毛利率为52.8%，同比+11.5pct，我们认为主要因为：1）科沃斯品牌均价提升明显，拉动毛利率提升，2021H1 科沃斯品牌毛利率达52.1%，同比+6.5pct；2）毛利率较高的添可品牌收入占比提升，2021H1 添可品牌收入占比同比+28.8pct 至38.0%。Q2 单季度公司毛利率环比Q1+6.0pct，我们认为主要得益于N9+在Q2 放量，拉动科沃斯品牌盈利能力提升（根据奥维数据，科沃斯扫地机Q2 线上销售均价为2637 元，环比Q1+26%）。展望下半年，我们预计添可2.0、科沃斯品牌高端产品占比有望逐季提升，公司毛利率仍有进一步提升空间。

    　　公司加大费用投放力度，但Q2 单季度净利率仍呈现持续提升态势：2021Q2 公司扣非净利率为15.9%，同比+11.9pct，环比Q1+1.7pct。公司盈利能力提升主要因为毛利率持续提升。公司Q2 毛利率环比提升较多，但净利率增幅低于毛利率增幅，主要因为：1）公司加大销售费用投放力度，Q2 单季度销售费用率达24.4%，同比+1.2pct，环比+4.0pct；2）因为人民币升值，Q2 单季度财务费用率环比+1.0pct（2021H1财务费用主要来自汇兑损益）。

    　　公司加大备货力度，Q2 单季度经营活动净现金流同比增幅较小：科沃斯Q2 经 营活动现金流量净额为2.1 亿元，同比+0.2 亿元。Q2 单季度经营活动净现金流/业绩为40%，同比有所下滑（2020Q2 为199%），我们认为主要因为下半年为销售旺季，公司加大备货力度。公司Q2 末存货为22.8 亿元，同比+12.6 亿元，环比+5.7 亿元。

    　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。因N9+拉动扫地机均价大幅提升，公司科沃斯品牌表现超出我们Q1 的预期，我们上调盈利预测，预计公司2021~2023 年EPS 分别为3.71/4.73/5.74 元。

    　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期