科沃斯发布2021 半年报，2021H1 实现营收53.59 亿元，同比增长123.11%，实现归属净利润8.50 亿元，同比增长543.25%，EPS 为1.52 元；2021Q2 实现营收31.34 亿元，同比增长117.80%，归属净利润5.17 亿元，同比增长462.84%，EPS 为0.90 元。

    　　事件评论

    　　科沃斯+添可双轮驱动，收入增速持续抢眼：公司上半年收入高增123%，自有品牌业务方面，上半年科沃斯品牌收入+69.92%至26.12 亿元，量价分别+20.0%、+42.5%，国内外收入分别+51.2%、+134.8%、海外收入占比为31.0%；添可品牌收入+817.0%至20.37 亿元，量价分别+778.7%、+4.4%，国内外收入分别+1307.7%、+452.8%、海外收入占比为34.6%；代工业务方面，上半年服务机器人ODM、清洁类电器OEM/ODM 收入分别+654.2%、-3.3%，代工业务占比仅11.1%左右；总之上半年公司双品牌发展依旧迅猛，量价齐升、全球布局节奏延续。

    　　毛利率大幅上行，品牌建设力度加码：2021H1 公司毛利率+10.13pct 至50.28%，其中Q2 毛利率+11.49pct 至52.76%，毛利率改善趋势依旧出色，其中上半年自有品牌业务综合毛利率+7.32pct 至55.22%，科沃斯品牌毛利率+6.53pct 至52.09%，按此推算，添可品牌毛利率-4.86pct 至59.23%；费用率方面，为配合科沃斯+添可双品牌全球拓展计划，公司加大品牌建设力度，上半年销售费用率+0.75pct，得益于规模效应显现，管理、研发费用率分别-2.25pct、-2.00pct，另外财务费用率+0.92pct，整体期间费用率-2.59pct，归属净利率+10.36pct 至15.86%。

    　　现金流改善明显，高景气下积极备货：2021H1 公司经营性现金流净额同比+157.20%至3.53 亿元，同比改善明显；二季度末公司存货科目大幅增长122.37%，一方面公司对于原材料有积极备货，另一方面考虑到全球需求高景气但海运物流受到限制，公司库存商品有明显增加。在产品升级、份额提升驱动下，科沃斯扫地机器人业务正呈“量价齐升”态势，下半年公司新品有望刺激需求继续释放且均价或持续向上，另外洗地机赛道当前仍处快速放量通道中，添可已占据先发优势且通过品牌营销、功能技术创新巩固市场地位，双轮驱动下后续公司高增长依旧确定。

    　　维持公司“买入”评级：上半年公司科沃斯+添可品牌皆有出色表现，量价齐升、全球布局节奏依旧延续，另外得益于公司对于高端机型产品的聚焦与推广，公司毛利率大幅改善，带动业绩端表现更加出色。考虑到下半年公司仍将有技术迭代的扫地机器人产品推出、洗地机赛道红利明确且添可先发优势突出，后续公司高增长依旧可期，中长期考虑到扫地机和洗地机在全球范围内的低渗透率，以及公司综合竞争实力，未来成长空间充足；预计2021、2022 年EPS 分别为3.86 及5.38 元，对应当前股价分别为45.63 及32.69 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品技术创新不及预期；

    　　2. 海外业务扩张不及预期。