事件：科沃斯发布2020 年年报及2021 一季报，2020 年公司实现营业收入72.34 亿元，同比增长36.17%；实现归母净利润6.41 亿元，同比增长431.22%；经营现金流量净额11.97 亿元，较去年同期上升357.50%。2020 年度，公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利人民币5.00 元（含税），

    共计派发2.86 亿元，现金分红率为44.65%。2021Q1公司实现营业收入22.25 亿元，同比增长131.04%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长726.61%；经营现金流量净额1.48 亿元，变动比例为421.22%。

    双品牌发力助推公司营收高增。公司2020 年营收同比增加36.2%，其中20Q4 单季营收30.92 亿元，同比增长65.55%，增速接近Q3，远高于H1，营收高增主要原因为公司自有品牌收入实现了快速增长。分品牌来看，科沃斯及添可两大自有品牌业务合计占到公司报告期收入的75.96%，其中科沃斯品牌服务机器人营收42.36 亿元，同比增加17.30%，添可品牌智能生活电器营收12.59 亿元，同比增长361.64%。

    科沃斯品牌主要聚焦高端智能化产品的推广，推出搭载dToF 传感器的导航系统、性能卓越的3D 结构光避障技术等地宝T8 系列，推动高端品类占比提升13.7PCT 到80.7%。添可则是推出了新品智能洗地机芙万FLOOR ONE 和智能吹风机摩万MODA ONE，芙万开创了无线手持地面清洁扫吸拖一体的全新方式，深受消费者青睐，收入占到全部添可品牌收入的58.58%。从内外销来看，公司2020 年海外收入占比为46.71%，与去年同期接近，其中科沃斯品牌和添可品牌收入中来自海外市场的收入占比分别达30.44%和46.03%。

    盈利能力明显提升。2020 年公司销售毛利率为42.86%，同比提升了4.57PCT，主要原因为公司自有品牌营收占比提升和产品结构优化。分种类来看，公司服务机器人和智能生活电器2020 年毛利率分别为48.01%和36.39%,同比增加了3.15 和11.78PCT，其中自有品牌业务综合毛利率较上年增加5.42 个百分点至51.35%。随着公司战略调整效果逐步体现，高端产品继续放量，毛利率有望继续提升，2021Q1 公司毛利率为46.78%。公司2020 年销售、管理、研发、财务费用同比变动26.70%/12.89% /21.88% /1279.96%，费用率分别为21.58%/5.13%/4.67% /0.88%，同比变动-1.61/-1.06/-0.55/0.79PCT。我们认为公司销售管理费用率下降主要原因为公司营收规模提升，规模效应逐步显现。

    公司财务费用提升较多主要原因为本期汇兑损失增加所致，报告期内汇兑损失为6172 万元，而去年同期汇兑收益为1421 万元。2021Q1 公司期间费用率继续下降到28.68%，同比减少了5.17PCT。综合来看，公司2020 年和2021Q1 净利率分别为8.90%和15.02%，同比增加了6.62 和10.83PCT。

    公司拟发债10.4 亿元。公司发布公告称，公司拟发行的可转债募集资金总额不超过人民币104,000 万元（含104,000 万元），项目将用于投资多智慧场景机器人科技创新项目（6.55 亿元）、添可智能生活电器国际化运营项目（3.05 亿元）和科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目（7998 万元）。项目实施后，公司的竞争力将得到提升，在服务机器人和智能生活电器行业的领先市场地位也会有所稳固。

    投资建议：我们认为公司技术优势明显，盈利能力会随着产品结构升级、自有品牌营收占比提升维持在高位，预计公司2021-2023 年归母净利润13.65、20.75 和27.39 亿元，对应的EPS 为2.38、3.62 和4.78 元，首次覆盖，给与“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，人民币汇率大幅波动的风险。