公司2020 年收入72.3 亿元（+36.2%），归母净利润6.4 亿元（+431.2%），扣非归母净利润5.3 亿元（+426.5%）。2020 年归母净利润超过预增公告的上限6.3 亿元。公司21Q1 收入22.2 亿元（+131.0%），归母净利润3.3 亿元（+726.6%），扣非归母净利润3.2 亿元（+806.2%），21Q1 业绩超预期。公司家用机器人、智能小家电、商用机器人三大业务板块都处于高景气周期，有望在2021 年迎来业绩共振。结合21Q1 经营情况，上调公司2021/22 年净利润预测至18.0/24.6 亿元，新增2023 年净利润预测32.2 亿元，维持目标价200元，维持“买入”评级。

    　　看点1——收入增长：科沃斯&添可双品牌爆发式增长。（1）科沃斯品牌：20H1,由于受到疫情的影响，科沃斯品牌服务机器人收入同比下滑6.2%。而在20H2，在T8 系列扫地机器人等新品的带动下，该业务收入同比+36.7%。除扫地机器人外，科沃斯品牌的擦窗机器人和空净机器人也快速成长，2020 年这两个品类占公司服务机器人国内收入的8.5%。（2）添可品牌：2020 年，新产品芙万洗地机成为爆款，全年实现收入约8 亿元。在芙万的带动下，添可2020 年收入12.6 亿元（+361.6%），占总营收的17.4%。21Q1，添可业务延续爆发式增长趋势，我们推断占总营收的比例已经超过30%。

    　　看点2——盈利能力：产品高端化带动毛利率提升，规模效应导致费用率下降。

    　　（1）毛利率：2020 年，公司服务机器人业务的收入增长主要由ASP 提升驱动。

    　　以全局规划类产品为代表的高端产品在扫地机器人业务中的占比提升至80.7%（+13.7pcts），服务机器人产品ASP 同比提升24.9%。公司服务机器人总销量为317 万台（-5.0%），其中，自主生产的部分为311 万台（+7.2%），外购的部分为6.6 万台（-85.2%），外购的部分主要为低端的随机类扫地机器人。

    　　添可品牌定位中高端，ASP 处于市场领先水平。在产品高端化的带动下，公司整体毛利率达到42.9%（+4.6pcts ） ， 自有品牌业务毛利率达到51.4%（+5.4pcts）。2020 年，公司执行新准则，运输费用调整至营业成本中。如果采用调整前的口径，整体毛利率为45.4%，其中，科沃斯品牌的毛利率为50.5%，添可品牌的毛利率为64.7%。（2）费用率：2019/2020/21Q1，公司销售费用率为23.2%/21.6%/20.4%，管理费用率为11.4%/9.8%/8.2%，规模效应下费用率呈下降趋势。公司前期的市场投入进入收获期。以添可品牌为例，2019 年为品牌建设期，业务亏损约1 亿元；到20Q3 实现盈亏平衡；20Q4 净利率达到约20%。（3）净利率：公司21Q1 净利率约15%，过去5 年的一季度净利率的最高水平仅为2018 年的7.6%，公司盈利能力明显抬升。

    　　看点3——产品：产品持续迭代，奠定领先地位。（1）科沃斯扫地机器人：21Q1，公司推出两款新的扫地机器人产品T9 和N9+。其中，T9 主要升级了避障功能；N9+则配备了基站，实现自动换洗拖布的功能。目前在市场中，仅公司的扫地机器人在智能性（规划、避障）和功能性（吸尘、拖地、自动换洗拖布）方面都处于领先地位。（2）添可洗地机：公司21Q1 推出两款新的洗地机产品，针对芙万1.0 的几个用户痛点做了升级。1.芙万2.0：优化了洗地机在使用过程中的贴边清洁、渗水、噪音等问题。增加了更多可选的清洁模式。2.芙万slim：芙万1.0 的一个痛点是只能清洁地面，无法清洁沙发、床铺、桌面等地方。芙万slim 增加了随手吸模式解决了这一痛点。此外，芙万slim 也采用了轻量化的设计，使用更轻便。

    　　看点4——渠道&品牌：加码海外实现全球化布局，推出yeedi 完善产品矩阵。

    　　（1）海外市场：2020 年，科沃斯品牌和添可品牌的海外收入占比为30.4%和46.0%。2021 年，科沃斯品牌海外业务的发力点是产品结构的优化，即把高端产品推向海外市场，目前公司在Amazon 上已经有Deebot T8/T8 AIVI 两款高端产品，售价为540/750 美元。添可业务在海外策略发力点是地域拓展，除北美外，还将布局欧洲和亚太等市场。（2）品牌：新品牌Yeedi 的定位是中端的高性价比扫地机器人品牌。Yeedi 的战略，是通过高性价比的入门级全局规划产品，对市场上其他中低端产品进行降维打击。2021 年4 月，公司旗下的Yeedi品牌与拼多多达成战略合作，将在品牌建设、新品策略、数字营销、C2M 定制等领域展开深度合作。在合作的第一阶段，双方预计将销售20 万台产品。

    　　看点5——公司公告计划发行可转债募集10.4 亿元，加码研发和渠道。募集资金计划用于多智慧场景机器人科技创新项目（8.4 亿元）、添可智能生活电器国际化运营项目（3.0 亿元）、科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目（1.9亿元）。资金投入主要围绕科沃斯和添可两大品牌的研发和渠道。预计将进一步提升科沃斯和添可品牌的竞争力。

    　　全年展望：三条成长曲线2021 年迎来共振。（1）第一成长曲线-扫地机器人：

    　　2021 年，扫地机器人产品技术迭代趋势延续，推动渗透率持续提升。预计2021年全球行业销量增长25%，公司目前全球销量市占率约15%，今年料将处于上升趋势。预计公司全年ASP 上涨5%-10%。（2）第二成长曲线-添可小家电：

    　　在国内市场，2020 年地面清洁电器行业规模超过200 亿元，扫地机器人/推杆式吸尘器/洗地机/其他产品的份额为45%/30%/5%/20%。到2023 年，行业规模有望增长至400 亿元，份额有望变动为45%/20%/30%/5%。洗地机将是地面清洁电器市场中成长最快的细分领域。添可业务2021 年看点包括，1.产品迭代，维持产品竞争力；2.海外拓展，布局欧洲和亚太市场；3.品类扩张，品类延伸至智能料理机和智能美容仪。（3）第三成长曲线-商用机器人：2021 年，公司将正式落地商用清洁机器人和针对零售行业的服务机器人解决方案。此外，公司在扫地机器人产品的研发过程中，积累了大量激光雷达的先进工艺，2021 年，公司计划推出针对工业和商业场景的高性能长量程dToF 激光雷达。

    　　风险因素：（1）扫地机器人新产品市场接受程度低于预期的风险；（2）洗地机业务竞争加剧的风险；（3）商用机器人业务进展低于预期的风险。

    　　投资建议：结合公司一季度经营情况，我们上调公司2021/22 年净利润预测至18.0/24.6 亿元（原预测为15.5/23.3 亿元），新增2023 年净利润预测32.2 亿元，当前股价对应PE 为42/31/24 倍。综合考虑公司三大业务线的成长空间以及未来三年业绩成长的高确定性，我们给予公司2022 年50 倍PE 估值，维持目标价200 元，维持“买入”评级。