核心观点：

    　　公司披露2020 年年报及2021Q1 业绩公告。2020 年营收72.3 亿元（YoY+36.2%），归母净利6.4 亿元（YoY+431.2%），扣非归母净利5.3 亿元（YoY+426.5%），毛利率42.9%（YoY+4.6pct），归母净利率8.9%（YoY+6.6pct）。其中Q4 单季营收30.9 亿元（YoY+65.5%），归母净利润3.9 亿元（YoY+1902.3%），毛利率44.6%（YoY+4.4pct），归母净利率12.7%（YoY+11.6pct）。归母净利润落在此前业绩预告上限。每10 股拟现金分红5 元（含税），分红比例44.65%。2021Q1 单季营收22.2 亿元（YoY+131.0%)，归母净利润3.3 亿元（YoY+726.6%)，毛利率46.8%（YoY+8.3pct），归母净利率15.0%（YoY+10.8pct）。

    　　两大自有品牌增长强劲。（1）添可2020 年收入12.6 亿元（YoY+363%，H1/H2 分别2.3/10.4 亿元），其中芙万洗地机占比58.6%。随洗地机市场进入加速增长期，添可先发优势明显，有望持续放量。（2）科沃斯品牌2020 年收入42.36 亿元（YoY+17%，H1/H2 分别为15.4/27.0 亿元）。根据淘数据（天猫+淘宝口径），2021Q1 科沃斯销额YoY+39%，随新产品N9 及T9 系列进入新的产品周期，持续增长可期。

    　　自主品牌占比提升带动毛利率提升，规模效应下净利率持续改善。随添可逐渐放量，自有品牌毛利率提升5.4pct 至51.4%。规模增长带来费用摊薄，全年销售/管理/研发费用YoY 分别为-1.6pct/-1.1pct/-0.6pct（分季度拆分见正文）。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-22 年归母净利15.37、21.42 亿元，同增140%、39%，最新收盘价对应2021 年PE 49.19x。考虑可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予2021 年PE为55x，对应合理价值为147.63 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。扫地机渗透率提升不及预期；行业竞争加剧。