事件描述

    　　科沃斯发布2020 年年报及2021 年一季报：2020A 营收72.34 亿元，同比增长36.17%，业绩6.41 亿元，同比增长431.22%，EPS 为1.12 元；2020Q4 营收30.92 亿元，同比增长65.55%，业绩3.91 亿元，同比增长1902.30%，EPS 为0.68 元；此外拟每10 股派发现金红利5 元（含税），共计分红2.86 亿元，分红率为44.65%；2021Q1 营收22.25亿元，同比增长131.04%，实现业绩3.33 亿元，同比增长726.61%，EPS 为0.58 元。

    　　事件评论

    机器人业务显著回暖，添可品牌快速放量：在扫地机器人业务景气度回暖以及添可品牌快速放量拉动下，2020A、2021Q1 公司营收分别大幅增长36%、131%，分业务来看：2020 年公司自有品牌服务机器人业务收入增长17.30%，其中国内市场增速预计回暖至双位数，海外市场预计全年增长或近30%，2021Q1 内外销景气度依旧出色；2020 年添可品牌收入同比大幅增长361.64%至12.59 亿元，国内/海外收入分别占添可总收入的53.97%、46.03%；2021Q1 添可国内外销售景气度依旧高涨，参考第三方数据，一季度添可内外销或可分别贡献4 亿/3 亿元左右收入。

    毛利率显著提升，盈利能力强势修复：2020A、2021Q1 公司毛利率分别大幅提升4.56、8.29pct，一方面高毛利率的自有品牌业务权重增加，另一方面产品结构升级驱动自有品牌毛利率不断提升，2020 年自有品牌业务综合毛利率同比提升5.42pct至51.35%；费用率方面，综合国内外市场扩展及营销推广依旧维持较大力度、规模效应持续显现、汇兑损失有所增加等因素，2020A、2021Q1 公司期间费用率分别大幅下滑2.43、5.17pct，毛利率改善及费用率优化带动下，公司盈利能力强势修复，2020A、2021Q1 归属净利率分别大幅提升6.59、10.79pct 至8.86%、14.97%。

    盈利质量优异，募资为高增长保驾续航：公司2020A 经营性现金流净额大幅增长357.50%至11.97 亿元，公司盈利质量十分优异；2021Q1 实现经营性现金流净额1.47 亿元，相比2020Q1 改善明显。此外公司拟公开发行可转债、募资总额不超过10.80 亿元（含），公司本次募资主要用于技术研发、场景外延、全球布局、渠道搭建，凭借着充足的研发支持，未来科沃斯有望持续引领扫地机器人行业技术创新并将机器人使用场景进行延伸，另外随着添可国际化运营项目落地，添可品牌海外知名度和市场份额有望得到加强，双品牌齐发力为公司规模快速扩张保驾续航。

    维持公司“买入”评级：科沃斯+添可双轮驱动下公司营收延续高增态势并超出市场预期，且基于高毛利率的自有品牌收入占比提升、产品结构持续升级以及规模效应显现，业绩端表现更为出色。后续凭借着充足的研发支持，科沃斯有望持续引领扫地机器人行业技术创新并将机器人使用场景进行延伸，另外随着添可加强国内外渠道布局、品牌知名度不断提升并持续进行品类创新，未来将继续扩充公司成长边界。预计2021、2022 年EPS 分别为2.92 及3.79 元，对应当前股价分别为45.14 及34.87 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 扫地机器人技术进步不及预期；

    　　2. 洗地机产品销售情况不及预期。